交运行业一周天地汇：油散二手船价上涨航运底部抬升新造船传导在即推荐苏美达-250927（22页）.pdf

1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输 2025 年 09 月 27 日 油散二手船价上涨，航运底部抬升，新造船传导在即，推荐苏美达 看好 申万宏源交运一周天地汇(20250921-20250926)相关研究 -证券分析师 王易 A0230525050001 闫海 A0230519010004 研究支持 罗石 A0230524080012 张慧 A0230524100001 严天鹏 A0230524090004 王易 A0230525050001 王晨鉴 A0230525030001 郑逸欢 A0230124010001 联系人 闫海(8621)23297818 本期投资提示

2、：二手船价企稳，新造船价未来获得支撑。航运股底部企稳，造船股有望传导。9 月 VLCC10 年二手船价上涨 100 万美元至 8800 万美元，10 年散货船上涨 350 万美元至 5000 万美元，散货二手船价指数上涨 1.8%，油轮二手船价指数上涨 0.1%。大船强于小船，VLCC 延续高位，本周好望角型散货船上涨 3%至 27318 美元/天再创新高。航运板块首推招商轮船，美股关注 CMBT（油轮散货双击），HSHP（负债率较高弹性较大），油轮关注 ECO。船舶板块首推中船防务 H，市值订单比仅 0.4 倍，苏美达，关注中国船舶，苏美达、松发股份。原油运：VLCC 高位震荡，运价韧性依然

3、较强，请勿低估本轮景气度的持续性。VLCC 本周运价环比下滑 9%，录得 81884 美元/天。本周运价整体偏震荡下行。周初个别租约成交价格有所下滑，但周中的 10 月中旬货盘依然较多，导致运价仍有支撑。VLCC 能维持 9 万美元/天左右的运价，表明市场仍十分强劲。随着国庆假期临近，市场情绪或有所冷静。但考虑到 10 月整体货盘较多，我们认为运价可能仍不悲观。这一轮的运价冲高并非突发事件或者油价异常导致的短暂性上涨，背后多方面的需求和供给双强有望对 4 季度旺季持续带来支撑。VLCC“完美风暴”的演绎仍在持续，请勿低估本轮景气度的持续性。中国需求端，一定程度上受到主营炼厂检修高峰季的结束而提

4、振，叠加高位的开工率，对原油的需求明显走强。原油供给端，OPEC 在经历了半年多的增产后，整体有效产能得到了提升，在中国需求走强的背景下可以快速释放出口增量。此外，伊朗委内原油的供应随着制裁监管趋严以及地炼需求疲软而持续走弱，大地炼和主营炼厂在地炼产能出清的背景下（反内卷政策）预计利润将逐步改善，合规油的替代需求增加。大西洋市场受到美湾WTI 油价套利窗口打开，推动太平洋运力西行，进一步加剧太平洋市场运力紧缺，运价弹性被放大。展望 2026 年，运力供给整体继续偏紧，OPEC 持续增产、中国炼厂“反内卷”政策性利润改善以及全球补库需求释放，三重需求推动下运价预计将持续保持强劲。本周苏伊士原油轮

5、运价下滑 1%至 57911 美元/天，本周阿芙拉原油轮运价环比上涨 6%，录得 39996 美元/天，下半周美湾附近的运价开始明显走强。成品油：本周 LR2 运价环比下滑 15%至 20019 美元/天，MR 平均运价上涨 10%至 18557 美元/天。干散：Cape 船运价进入旺季走强，未来一个月西非市场或是主要亮点。阿根廷谷物出口关税暂停提振中型船运价，小船运价有所承压。BDI 本周五收于 2259点，环比上周五增长 2.5%，Cape 运价持续温和攀升，中小船也相对稳定。本周 Capesize 运价继续攀升，BCI-5TC 再次达到 3 万美元/天以上，本周五收于 30076 美元/

6、天，环比上涨 5.5%。本周运价的上涨主要是大西洋拉动。西非即将出雨季，预计其铝土矿出货即将增加，有望继续推动capesize 运价的上行。此外，西非西芒杜项目预计 11 月首船发出。Panamax 散货船 BPI 整体相对稳定，本周五运价环比仅小幅下滑 0.7%，5TC 周五录得 16484 美元/天。美豆出口情况一般，但南美近期出货或出现亮点。阿根廷取消谷物及衍生产品出口关税。此后，阿根廷大豆出口快速攀升至近七年以来高位。本周 BSI-10TC 环比小幅下滑 0.7%，录得 16664 万美元/天。本周“桦加沙”台风影响了部分运力的周转，对运价形成支撑。集运：国庆假期前出货小高峰预期落空，