【宏源期货】原油季度报告：宏观预期改善或提供反弹动力-250926（18页）.pdf

1、table_main行情回顾行情回顾：2025 年前三季度油价整体先跌后涨再横盘，由 Q1 的低波动阶段转入 Q2 的高波动，再到 Q3 的横盘降波。Q1 围绕的核心是特朗上台后政策预期和 OPEC+增产预期，油价震荡下行；Q2 的特点是超预期，4 月份的关税及增产超预期，导致油价大幅度下行，5 月份在关税谈判好于预期后震荡修复，6 月份中东局势的超预期发展使得油价大幅上行，原油从低波动阶段转入高波动阶段。Q3 矛盾不突出，整体横盘降波。四季度四季度展望展望：我们对四季度油价的观点是存在反弹动力。从宏观层面看，美国宏观经济存在改善预期，且原油管理基金净多持仓处于历史低位，原油或受益于作为对冲通

2、胀及去美元化的资产选择，看涨情绪有望得到改善；从基本面看，我们认为市场过剩的共识已被部分计价，过剩预期将随供需变动而调整，且需要注意可能的地缘风险，四季度过剩压力可能小于预期。因此综合来看我们认为宏观预期改善或为原油提供反弹动力。预计 Q4 Brent 均价为 72 美元/桶（Q3 至今均价约 68 美元/桶）。风险提示：地缘局势变动，关税政策调整，风险提示：地缘局势变动，关税政策调整，OPEC+政策调整政策调整。分析师：分析师：范智颖范智颖从业资格号：从业资格号：F03117807投资咨询投资咨询从业从业证证书书号：号：Z0022690研究所研究所Tel：010-82292099Email：

3、相关研究相关研究原油 2025 年展望：增产预期压制上方空间宏源原油二季度报告：等待利空因素消化，不必过度悲观原油 5 月展望：转机与阴霾同在原油 6 月展望：6 月仍有下行压力原油专题：以伊冲突梳理及可能应对策略原油 2025 年 H2 展望：利空因素逐步消化，下半年谨慎看涨原油 8 月展望：宏观与需求支撑转弱，8 月注意下行压力原油 9 月展望：等待利空因素释放宏观预期改善或提供反弹动力请务必阅读正文之后的免责条款部分table_reportdate原油原油季度报告季度报告2025 年年 9 月月期货（期权）研究报告table_page原油原油周报周报第 2页共 18页请务必阅读正文之后的

4、免责条款部分目录目录一、一、行情回顾行情回顾.41、行情回顾：先跌后涨再横盘.42、观点回顾.5二、二、宏观分析宏观分析：美国宏观经济存在改善预期：美国宏观经济存在改善预期.61、美联储鸽派托底经济预期.62、中长期预期相对较好.83、管理基金净多持仓偏低.8三、基本面分析三、基本面分析：过剩预期或有调整：过剩预期或有调整.101、供给端：OPEC+实际增产低于计划，美页岩油增产意愿有限.102、需求端：需求预期并不差.113、库存：美国油品库存压力不大，中国补储缓解过剩压力.144、风险：可能的风险在地缘局势变动.15四、四、总结与展望总结与展望.17table_page原油原油周报周报第

5、3页共 18页请务必阅读正文之后的免责条款部分图表图表图表 1：布伦特原油期货价格（美元/桶）.4图表 2：SC 原油 VIX.4图表 3：美国 PMI（单位：%）.6图表 4：美国服务业 PMI 分项（%）.6图表 5：美国制造业 PMI 分项（单位：%）.6图表 6：美国 GDP（单位：%）.7图表 7：GDP 分项：同比（单位：%）.7图表 8：新增非农就业人数及失业率（单位：千人、%）.7图表 9：新增非农就业分项（单位：千人）.7图表 10：美国 CPI 与核心 CPI（单位：%）.8图表 11：CPI 分项（单位：%）.8图表 12：Brent+WTI 管理基金净多持仓与原油价格（

6、单位：张，美元/桶）.9图表 13：COMEX 铜：管理基金净多持仓（单位：张）.9图表 14：COMEX 黄金：管理基金净多持仓（单位：张）.9图表 15：主要八国增产差值（千桶/日）.10图表 16：主要八国月度环比增产（千桶/日）.10图表 17：哈萨克斯坦超产数量（千桶/日）.10图表 18：主要七国增产差值（千桶/日）.10图表 19：美国原油产量（万桶/日）.11图表 20：美原油活跃钻机数量（座）.11图表 21：美国汽油需求量（万桶/日）.12图表 22：美国馏分油需求量（万桶/日）.12图表 23：NYMEX 汽油裂解价差（美元/桶）.12图表 24：ICE 柴油裂解价差（美