科创板投资手册-250919（45页）.pdf

1、报告摘要：引言：科创板设立六年来，作为资本市场改革“试验田”成果丰硕。自2022年8月起指数体系持续完善，10月做市商制度启动；2024年“科八条”推出，2025年设立科创成长层。近期，受益于AI产业周期与流动性外溢双轮驱动，科创板迎来指数冲向“新高地”历史性时刻，8月单月科创50指数上涨28%、科创芯片指数上涨35%。科创指数新高之际，我们编撰科创板投资手册，初衷有二：一是归纳整理了6年间关于科创板研究经验，通过制度、指数、估值、流动性、景气等全方位描绘科创板“全景图”，形成“工具”方便投资者查阅；二是以“科创板投资策略”为落脚点，融合了包括打新策略、并购策略、景气投资策略、选股策略、指数策

2、略等，形成投资“新范式”思考，以飨投资者。第一章：制度创新篇。解析包括战略配售、询价转让、科创属性指引、科创成长层、做市商等具备科创板特色的机制以及投资要点。第二章：打新并购篇。一是IPO包容性提升背景下，回归打新模型对未来收益率预测；二是并购潮背景下，搭建指标框架筛选潜在并购标的。第三章：指数投资篇。一是描绘科创板指数体系，并进行复盘与风险收益比较；二是针对主流指数对其投资价值特征进行精准评价，比如科创50、科创100、科创200、科创综指、科创芯片。第四章：特色估值篇。教学科创板特色估值法实战应用，包括PEG/动态PE/PS等估值法。第五章：景气评价篇。一是从财报指标和中观指标两个维度对战

3、略新兴细分产业景气度建立评价范式，比如半导体销售周期、存储芯片价格、创新药BD交易额、光伏价格等；二是讨论科创板特色的景气标签，包括专精特新、卡脖子、分拆子公司等。第六章：资金流动篇。拆解科创板流动性相关数据，包括公募基金持仓、北向资金、拥挤度、解禁与减持压力、两融、创业板联动等视角。风险提示：地缘政治冲突超预期使得全球通胀上行压力超预期；美国经济韧性使得全球流动性缓和低于预期；国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。引言：科创板6周年从“试验田”到“新高地”科创板设立六年来，作为资本市场改革“试验田”成果丰硕。自2022年8月起指数体系持续完善，10月做市商制度启动

4、；2024年“科八条”推出，2025年设立科创成长层。近期，受益于AI产业周期与流动性外溢双轮驱动，科创板迎来指数冲向“新高地”历史性时刻，8月单月科创50指数上涨28%、科创芯片指数上涨35%。一、科创板投资手册制度创新篇（一）科创板制度创新之一：战略配售科创板首次系统性地试行战略配售机制，战略配售机制类似于港股“基石投资者”，主要面向具有长期投资意愿的投资者，其配售比例根据发行证券数量实行分级设置。其中，根据2023年证监会证券发行与承销管理办法第二十二条规定战略配售比例最高不得超过50%。从科创板新股的实际配售情况来看，根据iFind统计，第一，战略配售比例超过一半集中在5%至15%之间

5、；第二，投资者构成方面，一般法人（产业资本）和券商占主要权重。从科创板战略配售投资策略上看，根据iFind统计，按照3年期收益率计算，科创板战略配售的绝对收益率均值持续超过50%。其中配售比例在15%-30%区间内平均收益率最高，达70.21%。（二）科创板制度创新之二：询价转让科创板首创询价转让制度，成为A股减持的创新方式，根据2024年5月上交所上海证券交易所科创板上市公司自律监管指引第4号询价转让和配售，受让方在受让股份后须遵守6个月的锁定期，且对受让方而言，转让底价通常可在定价基准基础上给予最高30%的折扣。在2023年后减持新规（2023年9月26日，沪深北交易所联合发布关于进一步规

6、范股份减持行为的通知）约束背景下，询价转让因其灵活定价与合规优势，已逐步发展成为科创板上市公司股东重要的退出路径。根据iFind统计，2024年以来，科创板企业中采用询价方式进行减持的比例稳步上升，占比20%左右。（三）科创板制度创新之三：科创属性指引2020年3月，证监会首次发布实施科创属性评价指引（试行）以来，明确科创板“硬科技”评价标准，设置了“3+5,常规指标（包括研发强度、研发投入、营业收入增速、专利数等）。2024年修订后版本适度提升了企业在研发投入、专利成果及营业收入等方面的准入要求：一是最近三年研发投入金额累计由6000万元提升至8000万元；二是最近三年营业收入复合增长率由2