【民生证券】海外市场点评：元首通话后的市场叙事-250920（6页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外市场点评 元首通话后的市场叙事 2025 年 09 月 20 日 Table_Author 分析师：陶川 分析师：邵翔 研究助理：武朔 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100524080007 执业证号：S0100125070003 邮箱： 邮箱： 邮箱： 元首通话对于市场最大的意义是什么？一个关键词“稳定”。市场关注的元首互访问题虽然被推迟，但昨晚两个多小时通话比 6 月更长、触及的实质性问题也更多，而背后透露的最核心的基调是，至少到明年初之前中美关系还将处于“缓和”+“谈判”的稳定框架内

2、。而在这框架内，市场依旧能够沿着现有的经济和政策逻辑继续走下去，双方的摩擦可能难以避免、但也会是可控的。对于本次通话，有三点我们认为值得关注：首先当然是元首会晤的细节。10 月底 APEC 峰会上的会面照旧，而市场预期的年内互访被“递延”到明年，但相较 6 月特朗普更加明确了时间2026年初（后续可能要忙于中期选举）。其次是 TikTok 交易的达成。可能不仅仅是筹码的谈判，也体现出中国希望突破的新方向和思路，在官方接触之外，加强民间交流和合作上之前是欢迎美企业来华，现在也希望为中国企业进入美国打通障碍。在本次新闻稿和之前马德里谈判的发言中，中方都表示出希望美国放松中国企业对美投资的限制，而T

3、ikTok 交易代表的合作模式（比如合资、技术授权等）可能在未来成为中美经济合作的重要参考。第三是年内中美双方还会就贸易和地缘（比如俄乌）等问题进行谈判，为来年元首互访做好准备。预计中美双方将在 10 月开展新一轮贸易谈判，对等关税维持现状，芬太尼关税和中国从美国进口将是重点；而本次通话双方在结束俄乌冲突的必要性上取得进展，至于如何结束，将是后续谈判的另一个重要关注点。对于中美关系，本次通话的重要性和含金量不言而喻。中美外长今年首次正式通话以及马德里经贸谈判已做足铺垫，加之历时近三小时的深入交流，充分体现出双方推动中美关系缓和的诚意。中方发布的通稿对中美关系的阐述更为深入，既肯定美国等反法西斯

4、同盟国向中国抗战提供的宝贵支持，也强调中美关系十分重要、美方希望同中方保持长期、良好的伟大关系等核心表述。而元首会晤被提上日程，标志着中美关系校准航向取得新进展。通话后，特朗普表示中美双方将在韩国亚太经合组织（APEC）峰会上举行会晤，并计划于2026 年初对中国进行国事访问。这一安排不仅标志着中美高层互动机制的重启，更为管控分歧、深化合作提供了关键对话窗口。解决 TikTok 问题无疑是本次通话达成的最“明牌”的共识。中方在维护企业合法权益的同时，也在推动经贸投资合作作为改善中美经贸生态的重要抓手：对 TikTok 问题的表态，体现了中方在商业谈判中的务实博弈。中方强调尊重企业意愿，乐见企业

5、在符合市场规则基础上做好商业谈判，达成符合中国法律法规、利益平衡的解决方案，既坚守核心利益底线，也为双边关系改善保留了弹性空间。后续预计中美将成立专门协商小组，针对 TikTok 具体商业条款的磋商推进展开工作。通稿内容也体现出对美投资的倾向。中方明确提出“希望美方为中国企业到 相关研究 1.2025 年 8 月财政数据点评：股市高涨对财政收入影响几何？-2025/09/18 2.美联储政策观察：9 月美联储：注定“两难”的降息-2025/09/17 3.2025 年 8 月经济数据点评：8 月经济:逆风破局的政策信号-2025/09/15 4.宏观经济点评：降息周的市场悬念-2025/09/

6、14 5.海外市场点评：8 月 CPI：美联储降息的后手棋-2025/09/11 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 美国投资提供开放、公平、非歧视的营商环境”，这一主张折射出中国通过激发民间交往活力突破双边关系壁垒的深层考量。而以 TikTok 代表的中美合作模式（比如合资、技术授权等）也将为后续两国投资合作提供重要参考。后续需重点关注的核心问题：贸易关税、芬太尼以及俄乌问题：贸易和关税问题仍将是下一轮经贸谈判的重点。随着中美在稀土、TikTok 等领域取得阶段性进展，关税壁垒、出口管制等结构性矛盾将再度成为谈判焦点。此前贝森特曾表示，