【信达证券】流动性与机构行为周度跟踪：14天逆回购招标方式调整有利于跨季资金价格回落-250921（20页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 673 歌声ue 14 天逆回购招标方式调整有利于跨季资金价格回落 流动性与机构行为周度跟踪 250921 Table_ReportTime2025 年 9 月 21 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 债券研究 Table_ReportType 专题报告 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B座 邮编：10

2、0031 1414 天逆回购招标方式调整有利于跨季资金价格回落天逆回购招标方式调整有利于跨季资金价格回落 Table_ReportDate 2025 年 9 月 21 日 货币市场：货币市场：本周央行本周央行 OMOOMO 净投放净投放 56235623 亿元，同时周一开展亿元，同时周一开展 60006000 亿亿 6M6M 买断买断式逆回购，全月净投放式逆回购，全月净投放 30003000 亿。此外本周亿。此外本周 12001200 亿国库现金定存到期，周三亿国库现金定存到期，周三财政部开展财政部开展 15001500 亿亿 1M1M 国库现金定存操作，中标利率国库现金定存操作，中标利率 1

3、.78%1.78%，与前值持平。，与前值持平。周初买断式逆回购操作落地，但受税期与政府债缴款等因素影响资金边际周初买断式逆回购操作落地，但受税期与政府债缴款等因素影响资金边际收敛，此后收敛，此后 OMOOMO 持续净投放但规模有限，税期走款叠加北交所打新规模创新持续净投放但规模有限，税期走款叠加北交所打新规模创新高的扰动，周四高的扰动，周四 DR001DR001 一度升至一度升至 1.51%1.51%，直到周五资金才明显转松。，直到周五资金才明显转松。本周质押式回购成交量震荡回落，全周日均成交量下降 0.33 万亿至 7.16 万亿；质押式回购整体规模先降后升，最终与上周五大致相当。分机构来看

4、，大行净融出上半周持续回落下半周重回 4 万亿上方，城商行和股份行净融出在周一大幅回落后周中有所修复，但周五再度回落，整体同样低于上周，银行整体刚性净融出先降后升，周五仍在 4 万亿下方。非银刚性融出周三大幅抬升后小幅回落，主要是理财和货基融出增幅较大；非银刚性融入下半周有所回升，主要是券商和基金融入上升。资金缺口指数先升后降，在周三升至-741 后回落，周五降至-1839，但仍高于上周五的-5399。9 9 月银行间机构跨月银行间机构跨季进度偏缓，仅高于季进度偏缓，仅高于 20242024 年同期；交易所跨季进度同样偏缓，全市场年同期；交易所跨季进度同样偏缓，全市场跨季跨季进度处于近年同期的

5、最低水平。进度处于近年同期的最低水平。8 月超储率较 7 月下降 0.1pct 至 1.1%，处于非季末月份的偏低水平，也明显低于我们预期的 1.4%。8 8 月政府存款并未如预期下降，反而上升了月政府存款并未如预期下降，反而上升了 33703370亿元，这是导致亿元，这是导致 8 8 月超储率偏低的主要原因。月超储率偏低的主要原因。8 月一般公共预算支出放缓，而政府存款变动相较于广义财政盈余及政府债净缴款之和也不降反升，一方面可能受到国库现金定存下降影响，另一方面可能仍反映了置换债使用进度偏缓。尽管本周发布的国务院关于尽管本周发布的国务院关于 20242024 年度政府债务管理情况的报告年度

6、政府债务管理情况的报告提到截至提到截至 7 7 月末置换债实际使用月末置换债实际使用 3.63.6 万亿，高于我们测算的万亿，高于我们测算的 3 3 万亿，但政万亿，但政府存款仍持续位于历年同期的最高水平，从提高政府债券资金使用效率看，府存款仍持续位于历年同期的最高水平，从提高政府债券资金使用效率看，Q4Q4 置换债提前发行并非我们的基准预期置换债提前发行并非我们的基准预期。此外，由于非银存款大幅抬升，8月央行法定存款准备金小幅低于我们的预期，而货币发行和外汇占款与我们的预期相差不大。本周资金在多重扰动下边际收紧，尤其是周二发行的北交所新股锦华新材本周资金在多重扰动下边际收紧，尤其是周二发行的