【建银国际证券】高端制造：强劲的消息面支撑-250917（3页）.pdf

1、 本报告由建银国际证券有限公司撰写。分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页。1 利好消息流持续提振市场上行。利好消息流持续提振市场上行。中港机器人主题股票 9 月表现强劲，万得机器人指数（884126）受技术突破和乐观情绪推动上涨 18.2%。传感器板块领涨：3D 视觉专家奥比中光（688322 CH，未评级）上涨 14.3%，IMU 与电子皮肤供应商儒竞科技（688582 CH，未评级）涨 12.7%，触觉与六轴传感器制造商汉威科技（300007 CH，未评级）大涨 27.5%，压电传感器供应商安培龙（301413 CH，未评级）攀升 22.8%。电机制造商同样表现强劲：卧龙电驱（6005

2、80 CH，未评级）因海外出货扩大暴涨 39.8%，港股上市的德昌电机（179 HK，未评级）因服务机器人精密电机订单创纪录收获上涨16.7%。减速器厂商亦实现上涨，双环传动（002472 CH，优于大市）升 22.3%，绿的谐波（688017 CH，优于大市）升 11.2%。核心环节的普涨格局印证投资者对机器人主题的关注度持续提升。当前当前 vs 三月：三月：现实检验。在我们此前报告中曾指出，尽管恒指与沪指已较 3 月高点超出约 10%，但不少高端制造商（尤其是机器人主题企业）仍未突破 3 月峰值，存在补涨空间。经过 9 月上涨后，这一格局已改变。就短期交易策略而言，我们将当前财务状况与 3

3、 月对比：3 月行情是机器人主题的首轮炒作周期，由特斯拉 Optimus V2（2024 年 10 月）和宇树科技首秀（2025 年 1 月）引爆，市场将 2025 年称为人形机器人量产元年并注入大量乐观预期，导致股价显著偏离合理水平。而 7 月以来的上涨则由实际订单获取和技术进步驱动，经过现实检验的机器人组装厂商与供应商的财务状况具更强韧性，投资者也更趋理性，投机泡沫减少。但资本市场仍给予板块极高溢价，财务状况的改善可能仍需要时间；随着板块逼近前高，当前估值与财务状况背离程度加剧，上行空间收窄而下行风险扩大。不过后续仍可能有密集消息催化包括机器人组装厂商新订单（如天道智创、擎朗智能）、技术突

4、破（如宇树开源模型、机器人出租车 AD）、特斯拉 Optimus V3 预热（9 至 11 月）以及资本市场动作（如禾赛 H 股 IPO、奥比中光定增）因此板块或许尚未见顶，但后续上涨将更多依赖市场想象力而非财务状况进展。中期：呈现周期性特征，尚未形成长期趋势。中期：呈现周期性特征，尚未形成长期趋势。除短期情绪波动外，机器人主题的中期投资策略应包含获利回吐操作成分，而非简单持有。技术路径在核心环节（执行器、传感器、AI 模型）仍存在分化，AGI 尚处于早期阶段，自主能力远未成熟。应用场景也有限，目前仅局限于不需要通用机器人的工业与物流领域。此外，增量业务规模小且兑现遥远，难以支撑板块当前估值。

5、在关键技术突破和大规模应用前，机器人板块仍呈现周期性波动而非趋势性增长，近期的市场上涨可能存在超调现象。长期发展中的涌现现象。长期发展中的涌现现象。虽然我们对技术发展的认知有限，但从投资角度坚定看好机器人长期前景。核心驱动因素包括：AI 与机器人技术获全球主要经济体政策强力支持、研究机构吸引顶尖人才涌入、智能资本持续投入机器人机器人组装厂商、机器人组装厂商投入大量研发资源，甚至上游供应商也在扩产应对未来需求。借用 AGI 领域的术语，在未来，全自主的人形机器人群体与全新机器人产业有可能涌现。对于中期（12 个月）投资建议，我们仍看好高端制造板块。保持乐观；主要风险包括：获利回吐操作带来的下行压

6、力、Optimus V3 引发的供应链重组、以及经济放缓影响。中国核心机器人企业估值表中国核心机器人企业估值表 公司公司 股票代码股票代码 建银国际建银国际 评级评级 股价股价(人民币人民币)*目标价目标价(人民币人民币)2025F 市盈率市盈率（倍）（倍）三年复合三年复合增长率增长率(%)三花智控（H）2050 HK 优于大市 37.12 46.00 35.2 20 三花智控（A）002050 CH 优于大市 39.23 49.00 37.2 20 拓普集团 601689 CH 优于大市 77.18 85.00 44.8 13 汇川技术 300124 CH 优于大市 83.49 98.00