【国金证券】事件点评：海外多地开店，国际化扩张提速-250917（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 事件点评：海外多地开店，国际化扩张提速 事件简评 蜜雪冰城海外拓展加速，9 月中旬蜜雪冰城美国首店开始筹备，选址纽约曼哈顿，巴西首店开始筹备，选址圣保罗购物中心。今年 4月蜜雪冰城在阿拉木图开设中亚首店，8 月旗下咖啡品牌“幸运咖”在马来西亚开设海外首店。经营分析 蜜雪冰城蜜雪冰城开始进入开始进入东南亚之外东南亚之外的的地区，地区，选址选址均在当地均在当地核心商业区核心商业区：蜜雪冰城在圣保罗筹备的门店开在市中心 Avenida Paulista 的Shopping Cidade So Paulo 购物中心，位于圣保罗的黄金地段。而在美国纽约筹备的门店地处唐人街

2、与 SoHo 区交界，不仅辐射纽约华人生活圈，也是游客聚集地和本地人周末消费的热门区域。多地区多地区试验性拓店试验性拓店，有助于确认海外市场的，有助于确认海外市场的优先度和难易度优先度和难易度。不同于前几年集中在东南亚的策略，蜜雪海外拓展策略发生新变化，开始在中亚、北美、南美多个地区同时拓展，我们认为其根本原因在于不同地区的文化、人口、收入水平的差异导致不同地区发展奶茶业务的难度和天花板均有差异，经过试验性开店可以更好确认海外市场的优先度和难易度，同时构建适合不同地区的商业模型。海外多地区缺乏海外多地区缺乏成熟的成熟的奶茶奶茶供给供给，蜜雪成长蜜雪成长空间明显空间明显。中亚、北美、南美均为成熟

3、咖啡消费地区，户外现制饮品消费习惯已经成熟，但长期主要由连锁咖啡构成供给主力，缺乏奶茶品类供给。这些地区多个国家还处在年轻人口加速增长时期，对奶茶的需求刚性而庞大，这为蜜雪冰城海外扩张提供了广大的空间。核心关注定价和供应链建设，决定核心关注定价和供应链建设，决定海外扩张海外扩张盈利潜力的释放。盈利潜力的释放。未来海外扩张盈利释放的潜力有多大，有多快，核心关注 2 大因素：定价决定了单杯盈利水平和价格竞争力，而供应链建设决定门店扩张和盈利释放的速度。盈利预测、估值与评级 综合考虑到今年外卖补贴的影响，以及未来 2 年海外业务加速的影响，我们预计公司 FY2025/FY2026/FY2027 年归

4、母净利润分 别为 59.82/66.00/72.95 亿元，对应 PE 分别 23/21/19 倍。维持“增持”评级。风险提示 行业竞争加剧风险；餐饮消费不及预期风险；外卖补贴退坡影响；食品安全风险；拓店不及预期风险。国金证券研究所 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） 分析师：于健（执业 S1130525070012）yu_ 分析师：易永坚（执业 S1130525020001） 分析师：王译（执业 S1130525080001） 市价（港币）：399.200 元 相关报告：1.蜜雪集团港股公司点评：收入利润超预期，海外拓展新地区，2025.8.28 2.蜜雪集团港股公司深度研

5、究：供应链为基，平价现饮龙头走向世界，2025.6.17 主要财务指标 项目 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)20,302 24,829 33,347 36,732 40,446 营业收入增长率 49.55%22.29%34.31%10.15%10.11%归母净利润(百万元)3,137 4,437 5,982 6,600 7,295 归母净利润增长率 57.13%41.41%34.83%10.33%10.53%摊薄每股收益(元)8.26 11.69 15.76 17.38 19.22 每股经营性现金流净额 9.99 15.83 16.89 18.5

6、2 20.53 ROE(归属母公司)(摊薄)29.86%29.66%24.77%21.46%19.17%P/E 0.00 0.00 23.17 21.00 19.00 P/B 0.00 0.00 5.74 4.51 3.64 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000289.00349.00409.00469.00529.00589.00649.00250303250603250903港币(元)成交金额(百万元)成交金额蜜雪集团 蜜雪集团（02097.HK）2025 年 09 月 17 日 增持（维持评级）