【国盛证券】8月财政数据点评：财政收支放缓，期待明年发力-250917（8页）.pdf

1、证券研究报告|固定收益点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益点评固定收益点评 财政收支放缓，期待明年发力财政收支放缓，期待明年发力8 月财政数据点评月财政数据点评 8 月财政收入回落，财政支出随之下滑月财政收入回落，财政支出随之下滑。收入端，加总一般公共预算收入和政府性基金收入，8 月广义财政收入当月同比 0.3%，较前值 3.6%回落。支出端，8 月广义财政支出同比增速 6.0%，同比继续回落，前值 12.1%。8 月月税收收入拖累一般公共预算收入增速下滑，同时政府性基金收入增速税收收入拖累一般公共预算收入增速下滑，同时政府性基金收入增速转

2、负转负。8 月一般预算收入同比小幅收窄，主要是税收略有下滑，非税收入继续同比为负。2025 年 8 月，一般公共预算收入当月同比 2.0%（前值2.6%），税收收入同比 3.4%（前值 5.0%），非税收入同比-3.8%（前值-12.9%）。8 月政府性基金收入降至同比负增。8 月，政府性基金收入当月同比-5.7%（前值 8.9%），6-7 月政府性基金收入增速回正，8 月再次降至同比为负，观察后续年末政府性基金收入是否有冲量。税收方面，税收方面，8 月企业所得税和个人所得税增速较高，房、车相关税收持续月企业所得税和个人所得税增速较高，房、车相关税收持续低迷，证券交易印花税维持高增速。低迷，证

3、券交易印花税维持高增速。8 月税收同比 3.4%，四大税种中，企业所得税同比 33.4%，个人所得税同比 9.7%，增长较多，可能与“反内卷”政策提振企业盈利能力、大宗商品价格上行、股市财富效应、地方征缴力度加强等因素有关，国内增值税同比 4.4%，消费税同比 0.9%。进出口相关税种中，出口退税规模同比-3.9%（前值 5.6%）、关税同比-7.05%（前值 0%）；地产相关税种同比-11.6%，前值-3.8%；车辆购置税同比-12.2%，前值-13.8%；另外，8 月印花税、证券交易印花税分别同比155.2%、226.0%，继续受到股市高活跃度的拉动。财政收入回落叠加政府债供给回落财政收入

4、回落叠加政府债供给回落，一二本账支出强度均有，一二本账支出强度均有下滑下滑。8 月一般公共预算支出同比 0.82%，前值 3.04%，支出增速有所下滑；8 月政府性基金支出同比 19.8%，前值 42.4%，支出力度同样减弱。结构上，传统基建支出继续收缩，社保支出维持高增速结构上，传统基建支出继续收缩，社保支出维持高增速。8 月基建类财政支出整体收缩，同比增速-10.1%（前值-3.8%），内部分化较大，节能环保同比 29.8%、交通运输同比 18.1%，而城乡社区同比-16.8%、农林水同比-22.9%；此外，8 月社保（同比 10.9%）支出增速较高。截止截止 8 月，财政支出发力较依赖政

5、府性债务，广义财政赤字率处于较高水月，财政支出发力较依赖政府性债务，广义财政赤字率处于较高水平平。广义赤字看，加总一二本账财政收支，1-8 月，累计广义财政赤字为6.73 万亿，假设今年名义 GDP 增速为 4%，8 月累计广义赤字率为 4.8%，相较往年同期处于较高水平，与 2022 年同期接近。广义赤字率较高，表明财政支出中债务性收入的支撑作用较强。8 月起，政府债净融资或将持续回落，后续财政发力的持续性有待观察月起，政府债净融资或将持续回落，后续财政发力的持续性有待观察。8 月政府债券发行稳定，当月新增规模为 1.37 万亿元，环比增加 1176 亿元，但由于去年财政后置，高基数效应下同

6、比少增 2519 亿元。上周五财政部长蓝佛安在新闻发布会上表示会提前下达部分 2026 年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，如果假定将 1 万亿明年发行额度放到今年4 季度来发行，但是考虑到今年其他政府债券普遍前置发行，前 8 个月政府债券净融资 10.3 万亿，按全年 13.8 万亿预算安排来计算，9-12 月剩余3.5 万亿，即使考虑到增加 1 万亿再融资债，那么净融资也只有 4.5 万亿，较去年同期依然少 1.9 万亿左右。风险提示：风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。作者作者 分析师分析师 杨业伟杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮