【中银证券】固德威（688390）-二季度环比扭亏为盈，海外市场需求高增-250908（5页）.pdf

1、 电力设备电力设备|证券研究报告证券研究报告 调整盈利预测调整盈利预测 2025 年年 9 月月 8 日日 688390.SH 增持增持 原评级：增持原评级：增持 市场价格市场价格:人民币人民币 53.37 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 33.5 21.1 33.9 19.9 相对上证综指 16.6 14.0 20.5(16.1)发行股数(百万)242.59 流通股(百万)242.59 总市值(人民币 百万)12,946.84 3 个月日均交易额(人民币 百万)327.31 主要股东 黄敏 30.

2、82%资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年9月3日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 固德威固德威20241107 固德威固德威20240430 固德威固德威20231106 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备电力设备：光伏设备 证券分析师：武佳雄证券分析师：武佳雄 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：顾真证券分析师：顾真 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040003 固德威固德威 二季度环比扭亏为盈，海外市场需求高增 公司发布公司发布 2025 年

3、年半年报，上半年公司业绩同比半年报，上半年公司业绩同比减亏减亏，二季度环比扭亏；，二季度环比扭亏；公司公司逆变器出货维持较高增速；澳洲发布户储补贴政策，公司海外逆变器、电池逆变器出货维持较高增速；澳洲发布户储补贴政策，公司海外逆变器、电池包业务有望实现高增速；包业务有望实现高增速；维持维持增持增持评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 2025 年上半年公司业绩同比年上半年公司业绩同比减亏减亏，二季度环比扭亏，二季度环比扭亏：公司发布 2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入 40.86 亿元，同比增长 29.80%；实现归母净利润-0.17 亿元，同比亏损收窄。2025Q2

4、公司实现归母净利润0.11 亿元，同比增长 129.02%，环比扭亏为盈。公司逆变器出货维持较高增速公司逆变器出货维持较高增速，电池销售增速亮眼，电池销售增速亮眼：2025 年上半年公司实现逆变器销售 39.95 万台，同比增长 43.45%；公司并网逆变器、储能逆变器销售齐头并进，2025 年上半年实现并网逆变器销售 36.63 万台，同比增长 43.14%；实现储能逆变器销售 3.32 万台，同比增长 46.90%。2025年上半年公司储能电池实现销售 214.47MWh，同比增长 62.65%。公司各项销售数据亮眼。澳洲发布户储补贴政策，公司海外逆变器、电池包业务有望实现高增速澳洲发布户

5、储补贴政策，公司海外逆变器、电池包业务有望实现高增速：根据澳大利亚联邦政府披露，2025 年 7 月，澳大利亚联邦政府正式启动总预算 23 亿澳元的“廉价家用电池计划”，2025-2030 年，澳大利亚将针对户储系统进行补贴，将为家用电池系统的成本提供高达 30%的折扣。我们认为，澳洲补贴政策出台有望推动当地户储装机需求，支撑公司储能逆变器、电池包销售高增速，推动公司 2025 年下半年公司业绩改善。此外，我们认为海外储能市场广阔，东南亚等新兴市场具备潜在高增速。估值估值 在当前股本下，结合公司上半年业绩情况，我们将公司 2025-2027 年预测每股收益调整至 1.17/1.94/2.60

6、元（原 2025-2026 年预测为 2.28/3.36 元），对应市盈率 45.6/27.5/20.5 倍；维持增持增持评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 原材料涨价超预期；新业务拓展不达预期；价格竞争超预期；光伏政策不达预期；储能行业需求不达预期。投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12 月月 31 日日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万)7,353 6,738 9,033 10,387 11,781 增长率(%)56.1(8.4)34.1 15.0 13.4 EBITDA(人民币 百万)966 2 403 691 855 归母净利润(人