【东方证券】伯特利（603596）-新订单、新产品拓展顺利，海外业务实现扭亏-250907（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。伯特利 603596.SH 公司研究|中报点评 2 季度季度营收稳健增长，利润端短暂承压营收稳健增长，利润端短暂承压。上半年营业收入 51.64 亿元，同比增长30.0%；归母净利润 5.22 亿元，同比增长 14.2%；扣非归母净利润 5.09 亿元，同比增长 20.7%。2 季度营业收入 25.26 亿元，同比增长 19.7%，环比下降 4.2%；归母净利润 2.52 亿元，同比增长 1.8%，环比下降 6.8%；扣非归母净利润 2.43 亿元，同比

2、增长 5.8%，环比下降 8.4%。公司 2 季度营收增长稳健，利润端受毛利率下降影响短暂承压。新项目、新产品拓展顺利，新项目、新产品拓展顺利，预计产品结构调整及预计产品结构调整及规模效应下盈利能力有望规模效应下盈利能力有望逐步改逐步改善善。2 季度公司毛利率同环比分别-1.6%/+1.2%，毛利率同比下降预计主要受到年降影响。公司现有客户达 51 家，涵盖奇瑞、吉利、长安、理想、小鹏、零跑、赛力斯、江淮、通用、福特、Stellantis、大众、北美著名新能源客户等国内外头部整车客户，2025 年上半年公司新增定点项目 282 项，同比增长 43.9%，新定点项目预计年化收益 41.8 亿元；

3、2 季度公司新增定点项目 162 项，同环比分别增长80.0%/35.0%，公司新客户、新项目开拓顺利，持续增加的在手订单将为公司中长期健康发展奠定基础。上半年公司 WCBS1.5、WCBS2.0、轻量化铸铝固定式卡钳等新产品实现批量供货，EMB、悬架产品即将量产，后续将打造一体化汽车底盘域控系统，进一步提升单车配套价值，加快向模块化、平台化供应商转型。随着公司在手项目逐步投产放量及产品结构调整，盈利能力有望逐步改善。海内外海内外产能产能布局持续推进，布局持续推进，设立设立伯金创投伯金创投布局新兴领域投资布局新兴领域投资。2025 年上半年公司新增转向系统产品产能 90 万套/年、卡钳机加产能

4、 38 万套/年、轻量化铸造产能 174万件/年，年产 60 万套 EMB 产线、年产 20 万套空悬和 EDC 产线正在建设，持续增长的产能将为公司业务规模增长提供有力支撑。2025 年上半年墨西哥工厂实现营收3.26 亿元、净利润 1827 万元，实现扭亏为盈；公司将通过发行可转债募集资金建设墨西哥年产 720 万件轻量化零部件及 200 万件制动钳项目，达产后预计实现年销售收入 34.59 亿元。2025 年 7 月公司完成摩洛哥全资子公司设立工作，项目总投资金额 7500 万美元，主要生产 EPB 及线控制动产品，进一步完善海外产能布局。公司出资近 2 亿元与金鼎私募共同设立伯金创投，

5、用于人形机器人、汽车智能化、出行新技术、低空经济等新兴领域投资，预计公司后续将加快相关新兴领域布局，培育未来新增长点。调整毛利率及费用率等，预测 2025-2027 年归母净利润分别为 13.73、17.21、21.73 亿元（原为 15.18、18.63、22.98 亿元），可比公司 25 年 PE 平均估值 27倍，目标价 61.02 元，维持买入评级。风险提示风险提示 汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)7,474 9,937 13,011 15,962 19,69

6、8 同比增长(%)34.9%33.0%30.9%22.7%23.4%营业利润(百万元)1,015 1,363 1,656 2,096 2,649 同比增长(%)35.7%34.2%21.5%26.5%26.4%归属母公司净利润(百万元)891 1,209 1,373 1,721 2,173 同比增长(%)27.6%35.6%13.6%25.3%26.3%每股收益（元）1.47 1.99 2.26 2.84 3.58 毛利率(%)21.9%21.1%20.6%21.2%21.6%净利率(%)11.9%12.2%10.6%10.8%11.0%净资产收益率(%)18.0%19.8%19.1%19.9