【信达证券】策略周观点：居民和产业资本对牛熊市影响比机构大-250907（14页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 居民和产业资本对牛熊市影响可能比机构大 策略周观点 Table_ReportDate2025 年 9 月 7 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 策略研究 Table_ReportType 策略周报 Table_Author 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 邮 箱： 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B 座 邮编：100031

2、 Table_Title 居民和产业资本对牛熊市影响居民和产业资本对牛熊市影响可能可能比机构大比机构大 Table_ReportDate 2025 年 9 月 7 日 Table_Summary 核心结论：核心结论：用精准的数据界定机构和居民资金不太容易，如果考虑增量用精准的数据界定机构和居民资金不太容易，如果考虑增量部分，我们认为银证转账、融资余额、公募主动权益基金、私募基金等部分，我们认为银证转账、融资余额、公募主动权益基金、私募基金等份额的变动，大多主要来自居民的资金流入，而保险、外资属于更为纯份额的变动，大多主要来自居民的资金流入，而保险、外资属于更为纯粹的机构资金。从历史数据能够看到

3、，居民资金的变动幅度更大，和牛粹的机构资金。从历史数据能够看到，居民资金的变动幅度更大，和牛熊市波动更为同步，保险和外资流入的节奏和牛熊市偏差较大。另一个熊市波动更为同步，保险和外资流入的节奏和牛熊市偏差较大。另一个对牛熊市影响比较大的资金是产业资本，历史上产业资本大部分时间是对牛熊市影响比较大的资金是产业资本，历史上产业资本大部分时间是流出的（股权融资规模流出的（股权融资规模 分红），但一旦转入流入，后续大概率是牛市，分红），但一旦转入流入，后续大概率是牛市，比如比如 19951995、20052005、20132013、20232023-20242024，这几个时间点过后，这几个时间点过后

4、，1 1 年内都开启年内都开启了牛市。多个渠道都能观察到居民资金的流入，但投资者对居民资金流了牛市。多个渠道都能观察到居民资金的流入，但投资者对居民资金流入的强度和范围还有分歧，其实每一次牛市，居民资金流入的强度都是入的强度和范围还有分歧，其实每一次牛市，居民资金流入的强度都是一般是一般是逐渐加强的，流入的渠道刚开始只有局部，到牛市后期才是所有逐渐加强的，流入的渠道刚开始只有局部，到牛市后期才是所有渠道都有资金流入。当下的居民资金流入力度虽然比渠道都有资金流入。当下的居民资金流入力度虽然比 20142014-1515 年牛市后年牛市后期慢，但比期慢，但比 20142014 年年 6 6-9 9

5、 月牛市初期并不慢，而且也呈现出部分渠道资金月牛市初期并不慢，而且也呈现出部分渠道资金更多、资深投资者更早入市的迹象。产业资本流出项有增加，但依然大更多、资深投资者更早入市的迹象。产业资本流出项有增加，但依然大幅低于幅低于 20202020-20222022 年，所以牛市大概率尚未进入后期。年，所以牛市大概率尚未进入后期。（1 1）居民和产业资本对牛熊市影响比机构大。）居民和产业资本对牛熊市影响比机构大。用精准的数据界定机构和居民资金不太容易，如果考虑增量部分，我们认为银证转账、融资余额、公募主动权益基金、私募基金等份额的变动，大多主要来自居民的资金流入，而保险、外资属于更为纯粹的机构资金。从

6、历史数据能够看到，居民资金的变动幅度更大，高峰期能够达到1.5-2.5 万亿的年度资金流入，而且和牛熊市波动更为同步，2014-15、2019-2021 年居民资金流入的年份均是牛市。纯粹的机构类资金（保险和北上）年度资金波动高峰期能达到5000-7000亿，保险和外资流入的节奏和牛熊市偏差较大，2018 年和 2022 年机构资金流入，但市场是熊市。（2 2）居民资金流入逐渐增强，之前的牛市也出现过资深股民比小股）居民资金流入逐渐增强，之前的牛市也出现过资深股民比小股民更早更强流入。民更早更强流入。多个渠道都能观察到居民资金的流入，但投资者对居民资金流入的强度和范围还有分歧，其实每一次牛市，