【西南证券】马应龙（600993）-治痔药品稳步增长，毛利净利双提升-250901（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2025 年年 09 月月 01 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年中报点评年中报点评 当前价：27.65 元 马马 应应 龙（龙（600993）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）治痔药品稳步增长，治痔药品稳步增长，毛利净利双提升毛利净利双提升 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 联系人：王钰玮 电话：021-68415819 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)4.31 流通 A 股(

2、亿股)4.30 52 周内股价区间(元)20.87-30.78 总市值(亿元)118.54 总资产(亿元)54.48 每股净资产(元)9.90 相关相关研究研究 Table_Report 1.马应龙（600993）：治痔类品种稳健放量，医药商业恢复性增长 (2024-09-03)事件事件：公司发布 25 中报。25H1，公司实现营收 19.49 亿元，同增 1.11%；归母净利润 3.43亿元，同增 10.04%；扣非归母净利润 3.22亿元，同增 4.24%。单季度看，25Q1/Q2分别实现营收 9.69/9.80亿元（同增 1.48%/0.74%），归母净利润 2.04/1.40亿元（同增

3、 2.99%/22.24%），扣非归母净利润 1.95/1.27亿元（同增 1.01%/9.65%）。医药工业：治痔药品稳步增长，医药工业：治痔药品稳步增长，大健康产品表现亮眼大健康产品表现亮眼。治痔药品稳步增长，持续扩充产品梯队。公司持续完善特约合作体系、优化特约经销商结构，25H1母公司营收同比增长 4.51%，其中治痔药品营收同比增长超过 7%。大健康领域，卫生湿巾、美妆八宝业务规模表现亮眼。新品方面，25H1共计开发新品 17款，升级产品 16款，产品类型涵盖特妆、医疗器械等，其中一款特妆产品取得首个儿童特妆注册证；具有自主知识产权的功能性即食益生菌粉正式推出市场。医疗服务强化布局，医

4、药商业结构优化、盈利持续改善。医疗服务强化布局，医药商业结构优化、盈利持续改善。1）医疗服务：25H1受集采、DRG/DIP 付费方式改革政策影响、以及胃肠镜等非医保业务尚在拓展期，直营医院营收有所下滑。目前合作共建的肛肠诊疗中心已达百家，达到阶段目标，工作重心转向优化诊疗中心运作模式，2）医药商业：医药零售拓展线上业务、优化产品结构，医药物流逐步形成核心供应品种结构，提升直营/分销/配送能力。25H1受药店结构优化影响，医药商业营收同比略有下滑，盈利持续改善。期间费用维持稳定，盈利能力持续提升。期间费用维持稳定，盈利能力持续提升。25H1公司毛利率49.58%，同增1.23pp；归母净利率

5、17.61%，同增 1.43pp，经营效率提升。销售/管理/研发费率分别为23.38%/3.41%/1.91%，分别同比-0.02/+0.10/+0.14pp，期间费用稳定。盈利预测盈利预测：预计公司2025-2027 年 EPS分别为 1.48 元、1.73元和 2.03 元。风险提示：风险提示：原材料价格或大幅波动风险，提价不及预期风险，竞争加剧风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）3728.02 4286.32 4851.10 5421.97 增长率 18.85%14.98%13.18%11.77%归属母公司净利润（百万元）528.0

6、9 639.25 745.16 873.21 增长率 19.14%21.05%16.57%17.18%每股收益EPS（元）1.23 1.48 1.73 2.03 净资产收益率 ROE 13.05%14.25%14.93%15.64%PE 23 19 16 14 PB 2.84 2.56 2.30 2.06 数据来源：Wind，西南证券 -20%-10%0%10%20%30%40%24/924/1125/125/325/525/725/9马应龙 沪深300 马应龙（马应龙（600993）2025 年中报点评年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测盈利预测 关键假设：关键假设：假设