新泉股份(603179)-A股公司研究报告：Q2毛利率波动海外+座椅布局加速-250902（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 新泉股份新泉股份(603179 CH)Q2 毛利率波动毛利率波动,海外海外+座椅布局加速座椅布局加速 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):59.77 宋亭亭宋亭亭 研究员 SAC No.S0570522110001 SFC No.BTK945 +(86)21 2897 2228 张硕张硕*研究员 SAC No.S0570524110001 +(86)21 2897 2228 郭春麟郭春麟*联系人 SAC No.S0570124110001

2、 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)59.77 收盘价(人民币 截至 9 月 1 日)50.30 市值(人民币百万)24,511 6 个月平均日成交额(人民币百万)329.08 52 周价格范围(人民币)36.80-56.55 BVPS(人民币)12.22 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)13,264 17,073 20,945 24,179+/-%25.46 28.72 22.68 15.44 归属母公司净利润(百万

3、)976.64 1,150 1,545 1,854+/-%21.24 17.77 34.36 20.00 EPS(最新摊薄)2.00 2.36 3.17 3.81 ROE(%)17.22 17.42 19.31 19.19 PE(倍)25.10 21.31 15.86 13.22 PB(倍)4.37 3.71 3.06 2.54 EV EBITDA(倍)16.19 14.72 10.78 8.99 股息率(%)0.60 0.60 0.80 0.99 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 9 月 02 日中国内地 汽车零部件汽车零部件 新泉股份发布半年报，2025 年 H1 实现营收

4、74.59 亿元（yoy+21.01%），归母净利 4.22 亿元（yoy+2.80%），扣非净利 4.15 亿元（yoy+1.20%）。其中 Q2 实现营收 39.40 亿元（yoy+26.41%，qoq+11.97%），归母净利2.09 亿元（yoy+1.19%，qoq-2.02%）。展望后续，公司品类持续扩张并拓展座椅整椅，提升配套 ASP，海外项目也将加速放量。维持买入。收入：收入：Q2 保持较快增速保持较快增速，H1 门板门板/保险杠表现亮眼，新增座椅业务保险杠表现亮眼，新增座椅业务 1）核心客户：Q2 特斯拉全球/理想/奇瑞/吉利/比亚迪产量环比分别+7.01/+5.63/+6.2

5、1/+4.95/+1.85%，得益于配套份额和单车 ASP（新品类）的提升，公司 Q2 营收环比+11.97%，增速跑赢主要客户。2）分业务看：25H1 仪表板/顶柜/门板/内饰附件/保险杠/外饰附件/座椅/座椅附件分别实现营收43.59/0.54/15.59/1.52/3.11/1.26/0.43/1.61 亿，同比+7/-25/+67/+19/+119/+31/NA/+107%，其中门板/保险杠/外饰和座椅附件增速较快，并且中报新增座椅业务收入（25 年 4 月公司收购安徽瑞琪 70%股权）。盈利：盈利：Q2 毛利率短期有所波动，研发费用保持高位毛利率短期有所波动，研发费用保持高位 1）Q

6、2 毛利率有所承压为 16.84%，同环比-3.02pct/-2.66pct，或由于行业竞争激烈及客户年降，后续随公司规模效应进一步释放以及加强精益生产和管理，H2 毛利率有望修复；安徽瑞琪并表预计也对毛利率产生一定拖累（其 H1 净利润为-1084 万元）。2）Q2 四费率 9.98%，同环比-1.38pct/-2.67pct，费用管控良好，其中财务费用率环比-0.66pct 至-0.07%主要由于存在较多汇兑收益，Q2 研发费用保持高位达 1.70 亿，与研发项目较多以及新工艺/新技术研发投入有关。3）Q2 归母净利率 5.30%，同环比-1.32pct/-0.76pct，除受毛利率和费用