中芯国际（688981）-A股公司研究报告：中国晶圆代工领军者国产芯片核心支柱-250903（25页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究半导体 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中芯国际（688981）中国晶圆代工领军者，国产芯片核心支柱中国晶圆代工领军者，国产芯片核心支柱 2025 年年 09 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 陈海进陈海进 执业证书：S0600525020001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)114.76 一年最低/最高价 42.40/119.22 市净率(倍)6.08 流通A股市值(百万元)228,184.09 总市值(百万元)916,584.05 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF

2、)18.88 资产负债率(%,LF)33.78 总股本(百万股)7,986.96 流通 A 股(百万股)1,988.36 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）45,250 57,796 67,196 78,062 89,606 同比（%）(8.61)27.72 16.27 16.17 14.79 归母净利润（百万元）4,823 3,699 5,180 6,158 7,207 同比（%）(60.25)(23.31)40.05 18.88 17.04 EPS-最新摊薄（元/股）0.60 0.4

3、6 0.65 0.77 0.90 P/E（现价&最新摊薄）190.04 247.79 176.93 148.83 127.16 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 中国晶圆代工中国晶圆代工领军者，国产芯片核心支柱领军者，国产芯片核心支柱。中芯国际是中国大陆领先的集成电路晶圆代工企业，具备 8/12 英寸晶圆制造能力和技术迭代优势，公司晶圆制程涵盖 0.35 微米至 14nm 及以下，2024 年全年公司在上海、北京、天津和深圳的多个 8 英寸和 12 英寸的生产基地合计产能达到 800多万片晶圆（折合 8 英寸）。2024 年中芯国际在全球的市场份额上升至6%，全

4、球排名第三，国内排名第一。2024 年公司营收为 577.96 亿元，同比增长 27.72%，下游需求旺盛，12 英寸先进制程产能供不应求。25H1公司销售收入 319.01 亿元，同比增长 21.44%，归母净利润 22.94 亿元，同比增长 39.37%。行业呈寡头垄断格局，国产替代空间广阔。行业呈寡头垄断格局，国产替代空间广阔。2024 年全球半导体行业呈复苏态势，AI、国补换机潮等驱动需求回暖，2025M5 全球半导体销售额为 589.8 亿美元，同比增长 27%，中国半导体销售额为 170.8 亿美元，同比增长 21%，晶圆代工行业与半导体行业的景气程度紧密相关，有望受益本轮 AI

5、资本开支增加带来的新周期。24Q4 全球晶圆代工行业呈高度集中态势，CR5 超过 90%，形成寡头垄断格局，24Q4 台积电市占率达 67%，头部厂商优势稳固，景气度较高的先进制程产能仍主要掌握在中国台湾地区。近年来，中芯国际等中国大陆晶圆厂加速技术突破与产能扩张，资本开支持续加大，自主可控空间有望进一步打开。公司持续高投入扩产，公司持续高投入扩产，2025 年资本开支约年资本开支约 543.47 亿元亿元。中芯国际制程技术持续迭代，具备国际竞争力，已实现从 90nm 到 14nm 的量产，N+1工艺接近 7nm 水平，广泛应用于 AI、物联网等领域。公司专注成熟制程研发，推进 28nm、55

6、nm 等平台量产，满足多元场景需求。公司拥有3 条 8 英寸与 7 条 12 英寸产线，2024 年产能利用率达 85.6%，公司将持续保持每年 5 万片 12 英寸产能扩张节奏。资本开支方面，2024 年达543.47 亿元，预计 2025 年同比持平，扩产集中于高附加值 12 英寸产线，强化一站式集成电路解决方案能力。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预测公司 2025-2027 年营业收入分别为671.96/780.62/896.06 亿元，归母净利润分别为 51.8/61.58/72.07 亿元，当前股价对应 P/B 为 6.0/5.7/5.5。可比公司 2025-2027