【华源证券】方盛制药（603998）-25H1业绩符合预期，创新中药驱动公司长期增长-250903（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|中药中药非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S孙洁玲SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0909 月月 0303 日日收盘价（元）11.37一 年 内 最 高/最 低（元）13.58/8.47总市值（百万元）4,992.36流通市值（百万元）4,992.36总股本（百万股）439.08资产负债率（%）43.90每股净资产（元/

2、股）3.73资料来源：聚源数据方盛制药方盛制药(603998.SH)(603998.SH)25H1 业绩符合预期，创新中药驱动公司长期增长投资要点：投资要点：事件事件：公司发布2025年中报，2025上半年实现营业收入8.34亿元，同比下滑8.35%，归母净利润 1.69 亿元，同比增长 23.67%，扣非归母净利润 1.41 亿元，同比增长27.79%。单二季度实现收入 4.16 亿元，同比下滑 11.81%，归母净利润 0.81 亿元，同比增长 21.50%，扣非归母净利润 0.71 亿元，同比增长 24.35%。25H125H1 业绩符合预期业绩符合预期，持续聚焦制药工业主业持续聚焦制药

3、工业主业。25H1 工业板块实现收入 7.68 亿元（同比-8.2%），医疗服务及其他实现收入 3622 万元（同比-22.10%），下降主因重庆筱熊猫药业和湖南方盛锐新分别于 2024 年 4 月、6 月后出表所致。分治疗领域来看分治疗领域来看：1）心脑血管疾病用药：收入 2.76 亿元（同比+16.05%），毛利率 81.61%，主因依折麦布片销量上升；2）骨骼肌肉系统用药：收入 1.92 亿元（同比-0.50%），毛利率 81.73%，藤黄健骨片集采导致价降量升；3）儿童用药：收入 8239 万元（同比-12.41%），小儿荆杏止咳颗粒销量下降约 30%，但蒙脱石散增长较快；4）呼吸系统

4、用药：收入 5702 万元（同比-61.03%）；5）妇科用药：收入 3277 万元（同比-23.77%）；6）抗感染用药：收入 3595 万元（同比+7.80%）。创新中药逐步成为公司新的利润增长点。创新中药逐步成为公司新的利润增长点。公司持续丰富中药创新药产品矩阵，目前已获批 3 款中药创新药，1）养血祛风止痛颗粒：已于 2025 年 6 月获批上市，成为国内首个治疗频发性紧张型头痛的中药创新药，并通过 2025 年国家医保目录初步形式审查，有望通过国谈纳入国家医保，考虑到偏头痛市场的庞大空间，我们看好该药后续放量潜力；2）玄七健骨片：已累计覆盖超过 1500 多家公立医疗机构，其中等级医

5、院超 900 家，25H1 销量同比增长超 70%；3）小儿荆杏止咳颗粒：已累计覆盖超过 1800 多家公立医疗机构，其中等级医院超 1200 家。研发投入持续加码研发投入持续加码，创新管线为长期增长注入新动能创新管线为长期增长注入新动能。公司持续加大研发投入，25H1研发费用 6809 万元（同比+10.98%），研发费用率达 8.16%。公司中药创新药在研项目梯队明确，包括处于期临床的健胃祛痛丸和小儿荆杏止咳颗粒成人适应症，处于期临床的蛭龙通络片，已拿到 IND 批件的香芩解热颗粒、紫英颗粒等。此外，公司近期以 8000 万元受让中国药科大学及中国医学科学院药物研究所的新一代JAK 小分子

6、抑制 IMM-H024 的专利权，该药物聚焦于自身免疫性疾病，靶点机制明确，前期研究显示出良好的安全性和药效优势，具备规避非选择性抑制引发的机会性感染及造血系统副作用风险的潜力，进一步丰富公司化药新药布局。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.42 亿元、3.94亿元、4.55 亿元，同比增长 34%、15%、15%，当前股价对应 PE 分别为 15X、13X、11X，考虑到公司聚焦主业，创新驱动经营业绩持续增长，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。医药行业政策风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，研发进展不及预期的风险。盈利预