【民生证券】中钨高新（000657）-2025年半年报点评：钨价上涨增厚矿端利润，AI需求释放金洲公司快速增长-250830（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中钨高新（000657.SZ）2025 年半年报点评 钨价上涨增厚矿端利润，AI 需求释放金洲公司快速增长 2025 年 08 月 30 日 事件：公司发布 2025 年半年报。2025H1，公司实现营收 78.49 亿元，同比+3.09%，归母净利润 5.10 亿元，同比+8.70%；扣非后归母净利润 4.84 亿元，同比+310.54%。2025Q2，公司实现营收 44.57 亿元，同比+2.76%，环比+31.41%；归母净利润 2.89 亿元，同比+13.28%，环比+30.97%；扣非归母净利润 2.80

2、亿元，同比+290.57%，环比+37.67%。上游资源端柿竹园产量稳定，深度受益钨价上涨。2025H1 公司钨精矿产量 0.42 万吨，APT 产量 0.85 万吨，柿竹园实现营业收入 22 亿元，净利润 4.5亿元。产能方面，柿竹园公司拥有目前全球在产的最大单体钨矿山，2024 年年产钨精矿 0.78 万吨。下游加工端稳步增量，金洲公司受益 AI 需求快速增长。1）PCB 微钻：25H1，IT 工具产量超 4 亿支，同比增长 30%；金洲实现营收 6.93 亿元，同比+34.76%，净利润 1.63 亿元，同比+105.03%；主要得益于 AI 行业快速发展拉动高多层高速板、封装基板等对于

3、 PCB 工具的需求。2）硬质合金&数控刀片：25H1，公司硬质合金产量超 0.75 万吨，同比增长超 5%，稳居全球第一；公司数控刀片产量约超 6500 万片，同比增长超 15%；株硬实现营收 33.44 亿元，同比持平，净利润 2.39 亿元，同比+18.84%；自硬实现营收 22.49 亿元，同比+5.20%，净利润 0.08 亿元，同比-54.54%；南硬实现营收 7.53 亿元，同比+5.20%，净利润0.05 亿元，同比+119.45%。钨、钼、铋价格同环比均上涨，增厚矿端收益。25H1，钨精矿价格约 15.14万元/吨，同比+12.54%，同比持续上行；钼精矿价格约 35.46

4、万元/吨，同比+1.56%；铋价格约 12.10 万元/吨，同比+97.21%。25Q2，钨精矿价格约 15.95万元/吨，环比+11.56%，钼精矿价格约 35.83 万元/吨，环比+2.10%，铋价格约 13.71 万元/吨，环比+31.73%。核心看点：1）钨矿仍存注入预期，自给率有望持续提升。柿竹园已经注入（目前年产钨精矿约 0.8 万吨，技改项目之后可达到 1 万吨），此外托管五矿集团其他四座矿山（1.8-1.9万吨）仍有注入预期，自给率有望从20%提升到约70%，深度受益钨价上涨。2）AI 拉动需求升级，PCB 微钻快速放量。AI 等新兴领域需求迭代升级，拉动高多层高速板、封装基板

5、等加工微钻需求，金洲公司作为全球领先的 PCB 用精密微型钻头及刀具综合供应商深度受益。投资建议：公司钨矿自给率有望进一步提升，PCB 微钻有望持续快速放量，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为10.84/12.38/13.21 亿元（不考虑钨矿注入带来的利润增厚），对应现价的 PE 分别为 43/38/36 倍，维持“推荐”评级。风险提示：项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）14,743 15,038 15,525 16,147 增长率（%）7.

6、8 2.0 3.2 4.0 归属母公司股东净利润（百万元）939 1,084 1,238 1,321 增长率（%）17.5 15.4 14.2 6.7 每股收益（元）0.41 0.48 0.54 0.58 PE 50 43 38 36 PB 6.2 3.1 3.0 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：20.68 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 分析师 李挺 执业证书：S0100523090006 邮箱： 相关研究 1.中钨高新（000657.SZ）2024 年三季报点评