【信达证券】策略周观点：用换手率判断牛市节奏-250831（13页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 用换手率判断牛市节奏 策略周观点 Table_ReportDate2025 年 8 月 31 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 策略研究 Table_ReportType 策略周报 Table_Author 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 邮 箱： 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B 座 邮编：100031 Table_T

2、itle 用换手率判断牛市节奏用换手率判断牛市节奏 Table_ReportDate 2025 年 8 月 31 日 Table_Summary 核心结论：核心结论：牛市已经是共识，如果是经济和盈利驱动的牛市，对机构投牛市已经是共识，如果是经济和盈利驱动的牛市，对机构投资者来说，重点是跟踪经济指标变化可以感知牛市节奏，但如果是流动资者来说，重点是跟踪经济指标变化可以感知牛市节奏，但如果是流动性的牛市，感知牛市的节奏难度会更大，我们认为需要重点跟踪监管政性的牛市，感知牛市的节奏难度会更大，我们认为需要重点跟踪监管政策、股市供需周期、市场交易热度、板块轮动特点等。本文重点研究如策、股市供需周期、市

3、场交易热度、板块轮动特点等。本文重点研究如何用换手率（何用换手率（A A 股总成交额股总成交额/总流通市值）判断牛市节奏，结论有：（总流通市值）判断牛市节奏，结论有：（1 1）虽然由于股市体量变化，虽然由于股市体量变化，A A 股换手率有下降的内在趋势，但下降速度其股换手率有下降的内在趋势，但下降速度其实很慢，经常在实很慢，经常在 1010 年维度内，牛市换手率高点非常接近；（年维度内，牛市换手率高点非常接近；（2 2）每一轮）每一轮牛市都会有多次换手率比较接近的高点，换手率较高后，市场容易出现牛市都会有多次换手率比较接近的高点，换手率较高后，市场容易出现震荡或休整。震荡或休整。本周本周市场的

4、交易额维持高位，从单日换手率来看，市场的交易额维持高位，从单日换手率来看，本周本周高高点依然低于点依然低于 20242024 年年 1010 月月 8 8 日。不过从换手率日。不过从换手率 5 5 日均值来看，已经接近日均值来看，已经接近20242024 年年 1010 月月 8 8 日高点。日高点。9 9 月开始市场波动可能会略有增加。不过考虑月开始市场波动可能会略有增加。不过考虑到这一轮牛市的核心逻辑（流动性和监管政策）到这一轮牛市的核心逻辑（流动性和监管政策）未有变化迹象未有变化迹象，我们认，我们认为这些波动不改牛市大方向。为这些波动不改牛市大方向。（1 1）换手率的高点比指数的高点更稳

5、定。）换手率的高点比指数的高点更稳定。虽然由于股市体量变化，A 股换手率有下降的内在趋势，但下降速度其实很慢，经常在 10 年维度内，牛市换手率高点非常接近，比如 1995-2001 年有两次牛市（1996-1997、1999-2001），期间换手率的高点非常接近（约10%），2024 年 10 月 8 日换手率高点和 2014-15 年牛市高点也比较接近。由于上限很难高很多，所以这个指标一旦过热，则大概率会出现市场热度降温。（2 2）每一轮牛市都会有多次换手率比较接近的高点，换手率较高）每一轮牛市都会有多次换手率比较接近的高点，换手率较高后，市场容易出现震荡或休整。后，市场容易出现震荡或休整

6、。比如 2005-2007 年牛市中，有三个换手率的高点，数据偏差幅度不大，三次换手率高点过后，股市均出现了小幅调整。2015-2015 年牛市中，也有三次换手率高点，数值比较接近，其中两次换手率高点过后小幅调整，最后一次换手率高点过后牛市结束。2019-2021 年牛市中，有 4 个比较接近的换手率高点，由于这一次牛市更慢，所以随后的休整时间比 2005-2007、2014-2015年牛市更长。2000年之前牛市（1996-1997、1999-2001）也有类似的规律。但是需要重视的是，换手率高点只能指向短期的波动加大，并不能证明随后的波动级别。还有一点重要的地方是，之前牛市，至少有两个换手