【开源证券】星昊医药（430017）-北交所信息更新：卡式瓶/预灌封产能稳步推进，复方消化酶胶囊中标集采-250831（4页）.pdf

1、北交所信息更新北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 星昊医药星昊医药（430017.BJ）2025 年 08 月 31 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/8/29 当前股价(元)21.07 一年最高最低(元)27.68/10.35 总市值(亿元)25.77 流通市值(亿元)25.58 总股本(亿股)1.22 流通股本(亿股)1.21 近 3 个月换手率(%)418.83 看好口崩片与卡式瓶产线潜力，2024Q1-3 归母净利润+8%北交所信息更新-2024.11.3 卡式瓶卡式瓶/预灌封产能稳步推进预灌封产能稳步推进，复方消化酶胶囊中标集采复

2、方消化酶胶囊中标集采 北交所信息更新北交所信息更新 诸海滨（分析师）诸海滨（分析师） 证书编号：S0790522080007 2025H1：营收营收3.08 亿元同比亿元同比-4%，归母归母净利润净利润 4108 万元同比万元同比-32%公司发布 2025 年半年报，2025H1，公司营收 3.08 亿元，同比下滑 4.08%，归母净利润 4108.33 万元，同比下滑 32.01%。考虑到公司主要品种进入集采价格下降，我们下调 2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计归母净利润 0.90/1.03（原1.31/1.55）/1.28 亿元，对应 EPS 为 0.74/0.85/

3、1.05 元/股，对应当前股价 PE 为28.5/24.9/20.1 倍，看好公司消化药与卡式瓶产线未来潜力，维持“买入”评级。集采品种单价降低对集采品种单价降低对营收营收形成形成一定一定压力压力，消化药，消化药中标集采中标集采增速较快增速较快 2024 年，公司主要产品进集采，单价大幅下降，销量有所增长。同时，2024 年销售费用 2.27 亿元，同比-30%。2024 年，公司复方消化酶胶囊、奥曲肽注射剂、甲钴胺片等销售较好，消化道和代谢药物 2024 年营收 3.18 亿元，同比+13.69%，2025H1 营收 1.85 亿元，同比+36.69%；CMC 和 CMO 业务 2024 年

4、营收 7381.19万元，同比+35.29%；2025H1，营收 2896.78 万元，同比-23.85%，B 证企业业务增速放缓，叠加行业监管趋严，委托生产订单减少，前期 CMC 服务客户品种大多在 CDE 进行评审，有望获批后逐步转化为 CMO 订单。受到胞磷胆碱钠注射液未中标第九批集采、吡拉西坦注射液、醋酸奥曲肽注射液集采单价降低影响，2025H1，公司神经系统药、抗肿瘤药及免疫调节剂营收分别同比-45%、-42%。卡式瓶和预灌封等制剂卡式瓶和预灌封等制剂产能建设推进中产能建设推进中，磷酸奥司他韦口崩片撤回申请，磷酸奥司他韦口崩片撤回申请 2024 年，公司提交 13 个品种申报注册上市

5、许可，盐酸纳洛酮注射液通过一致性评价，注射用利福平获药品注册证，研发费用 7784.41 万元，占营收 12%。2025 年 7 月 11 日公司提交关于撤回磷酸奥司他韦口崩片药品上市注册资料的申请。公司计划根据技术要求，完善相关试验研究工作后，重新进行申报。卡式瓶方面，卡式瓶/预灌封产线瞄准 GLP-1、小核酸等前沿生物药的高端包装需求，攻克无菌生产与稳定性技术瓶颈，产能建设稳步推进。2025 年 5 月，公司多西他赛注射液获得美国 FDA 批准，助力公司拓展美国等海外市场。风险提示：风险提示：药品研发风险、药品降价风险、带量采购一致性评价相关风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标

6、指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)722 648 725 844 1,006 YOY(%)18.9-10.2 11.8 16.5 19.2 归母净利润(百万元)93 83 90 103 128 YOY(%)13.8-10.6 8.9 14.5 24.1 毛利率(%)74.1 69.7 69.5 69.3 69.9 净利率(%)12.8 12.8 12.5 12.2 12.7 ROE(%)6.1 5.3 5.6 6.0 7.0 EPS(摊薄/元)0.76 0.68 0.74 0.85 1.05 P/E(倍)27.8 31.1 28.5 24.9