【交银国际证券】固德威（688390）-业绩有所修复，有望受益于欧、澳户储需求增长-250829（6页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 新能源新能源 2025 年 8 月 29 日 固德威固德威(688390 CH)业绩有所修复，有望受益于欧、澳户储需求增长业绩有所修复，有望受益于欧、澳户储需求增长业绩有所修复：业绩有所修复：公司 2Q25 收入 20.2 亿元（人民币，下同），同/环比增9.0%/17.1%，盈利0.11亿元，同比增129%，环比扭亏；毛利率20.4%，同/环比提高0.2/0.9个百分点；销售/管理/研发/财务费用率8.1%/

2、4.4%/7.0%/-1.4%，同比+1.0/+0.2/+0.6/-1.5个百分点，其中汇兑收益贡献较大；净利率1.2%，同比持平，环比提高 1.8 个百分点。各产品销量增长强劲，但主要来自中国内地，盈利贡献有限：各产品销量增长强劲，但主要来自中国内地，盈利贡献有限：1H25 并网/储能逆变器销量36.63万/3.32万台，同比大增43/47%，高单价的海外逆变器销量16.23万台，增长5%，中国内地逆变器销量23.72万台，大增92%，但对盈利贡献有限；储能电池销量 214.5 MWh，大增 63%；户用系统销量648 MW，大增 60%，相关子公司昱德新能源归母净利 0.87 亿元，贡献了

3、公司主要盈利。对欧出口明显恢复，澳洲户储需求爆发式增长，公司有望显著受益：对欧出口明显恢复，澳洲户储需求爆发式增长，公司有望显著受益：7 月中国逆变器对欧出口金额同/环比增长 28%/17%至 3.98 亿美元，创出 2023年 8 月以来新高；对澳洲出口金额同/环比大增 187%/62%至 0.56 亿美元，政府补贴推出后其户储需求爆发式增长。高毛利的欧洲、澳洲户用市场为公司主要利润来源，公司有望显著受益于其需求增长。维持中性：维持中性：公司期末合同负债同/环比+43%/-14%，我们预计业绩将继续逐季修复，但短期爆发式增长难度较大。我们维持盈利预测，由于市场整体估值提升，估值基准由 23

4、倍 2026 年市盈率上调至 26 倍，目标价上调至49.00 元（原 43.30 元），维持中性中性。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅人人民民币币 50.26人人民民币币 49.00-2.5%财财务务数数据据一一览览年年结结12月月31日日202320242025E2026E2027E收入(百万人民币)7,3536,7388,0228,94510,508同比增长(%)56.1-8.419.111.517.5净利润(百万人民币)852(62)170457787每股盈利(人民币)

5、3.52(0.25)0.701.883.25同比增长(%)30.9-107.2-375.4168.272.4市盈率(倍)14.3ns71.626.715.5每股账面净值(人民币)12.3211.3411.9013.4016.00市账率(倍)4.084.434.223.753.14股息率(%)1.10.00.30.71.3个个股股评评级级中中性性8/2412/244/258/25-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%688390 CH上证综指股股份份资资料料52周高位(人民币)69.9552周低位(人民币)37.56市值(百万人民币)7,976.76日均成交量(百万)15.48

6、年初至今变化(%)22.89200天平均价(人民币)42.71文文昊昊,CPA(86)21 6065 3667郑郑民民康康(852)3766 18102025 年 8 月 29 日固德威固德威(688390 CH)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 2图表图表 1：业绩概要：业绩概要年结年结 12月月 31日日2Q243Q244Q241Q252Q25同比同比环比环比（人民币百万）（人民币百万）(%)(%)营业收入营业收入 2,021.6 1,795.7 1,794.5 1,882.1 2,203.8 9.017.1营业成本-1,614.3 -1,375.2 -1,