【东吴证券】北方导航（600435）-2025年中报点评：军品交付节奏加速，细分领域需求差异明显-250829（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告地面兵装 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 北方导航（600435）2025 年中年中报报点评点评：军品交付节奏加速，细分军品交付节奏加速，细分领域需求差异领域需求差异明显明显 2025 年年 08 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 苏立赞苏立赞 执业证书：S0600521110001 证券分析师证券分析师 许牧许牧 执业证书：S0600523060002 证券分析师证券分析师 高正泰高正泰 执业证书：S0600525060001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)16.40 一年

2、最低/最高价 8.15/18.30 市净率(倍)8.55 流通A股市值(百万元)24,770.59 总市值(百万元)24,770.59 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)1.92 资产负债率(%,LF)54.65 总股本(百万股)1,510.40 流通 A 股(百万股)1,510.40 相关研究相关研究 北方导航(600435)：2024 年报点评：下游需求恢复，业绩拐点将至 2025-04-25 北方导航(600435)：2024 年三季报点评：需求拐点将至，等待业绩复苏 2024-10-25 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 202

3、5E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）3,565 2,748 5,028 5,975 6,535 同比(7.16)(22.91)82.98 18.83 9.38 归母净利润（百万元）192.23 59.04 222.94 273.75 303.85 同比 3.90(69.29)277.62 22.79 10.99 EPS-最新摊薄（元/股）0.13 0.04 0.15 0.18 0.20 P/E（现价&最新摊薄）124.77 406.27 107.59 87.62 78.94 Table_Tag Table_Summary 事件：事件：公司发布 2025 年中报。公司 2025 年

4、上半年实现营业收入 17.03 亿元，同比去年 481.19%；归母净利润 1.16 亿元，同比去年 256.59%。投资要点投资要点 制导系列产品因装备建设任务集中交付成为增长主力制导系列产品因装备建设任务集中交付成为增长主力：2025 年上半年，北方导航实现营业收入 17.03 亿元，同比增长 481.19%，实现归母净利润 1.16 亿元，较去年同期扭亏为盈。业绩大幅提升的核心原因是“十四五”末公司本部主要产品集中交付，军品订单集中释放，驱动收入规模快速放大。主营结构方面，公司仍以军品为主，军品收入 16.93 亿元，占比超过 99%，民品收入仅 978.68 万元，占比较上年同期微升，

5、但整体比例仍极低。军品中制导控制、导航控制、探测控制、环控、通信及电连接器等系列产品均实现交付放量，其中制导系列贡献最大增量，带动营收大幅增长。毛利率上升毛利率上升主要因规模效应摊薄固定成本主要因规模效应摊薄固定成本：公司 2025 上半年综合毛利率为 22.29%，较上年同期提升约 2.2 个百分点，主要得益于军品规模效应释放及成本控制见效。费用端，销售费用率由上年同期的 8.89%降至1.49%，研发费用率由 37.07%降至 8.22%，管理费用率由 38.05%降至6.74%，整体费用率显著优化。现金流方面，经营活动净流出 6.76 亿元，同比收窄 38.86%，主要因销售回款增加及采

6、购支出减少；合同负债由年初 1.90 亿元降至 1.09 亿元，表明前期预收款逐步确认为收入；存货由5.38 亿元升至 6.15 亿元，增幅 14.26%，主因订单备货增加，整体库存周转处于合理区间。2025 年上半年公司聚焦三大突破：年上半年公司聚焦三大突破：一是科技创新，新增 66 个科研项目，25 项完成样机试制，荣获集团科技进步奖 3 项，并引进 8 名博士强化研发梯队；二是数智化转型，建成北京市智能工厂，推动导航云平台及沉浸式装配工艺系统落地；三是深化改革，完成董事会换届及股权激励第三期行权（行权 437 万股）。核心技术方面，“导航控制和弹药信息化技术”体系持续完善，制导控制、无人