【信达证券】豆神教育（300010）-25H1点评：剔除非业务因素扰动高增长，Q2加大投流力度带动课程销售-250828（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 豆神教育(300010)投资评级 买入 上次评级 买入 Table_Author 范欣悦 商社行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮 箱： 相关研究 豆神教育首次覆盖报告：重整旗鼓展新颜，AI 课程具巧思 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 2525H H1 1 点评：点评：剔除非业务因素扰动剔除非业务因素扰动高增长，高增长，Q Q2 2加大投流力度

2、带动课程销售加大投流力度带动课程销售 Table_ReportDate 2025 年 08 月 28 日 事件事件：25H1，公司实现收入 4.5 亿元、同增 36.1%，实现归母净利润 1.0亿元、同增 50.3%，实现扣非后净利润 6739 万元、同减 0.7%。点评：点评：剔除剔除非业务非业务因素因素扰动，扰动，25H1 实际实际营业营业利润增长利润增长 134%。24H1，主要由于应收账款坏账冲回带来的信用减值收益为 6046 万元。25H1，主要由于应收账款坏账冲回带来的信用减值收益为 3214 万元，另有业绩补偿款带来的营业外收入 4160 万元。若我们从营业利润中扣除信用减值收益

3、，计算可得实际营业利润增长 134%，显著高于表观的归母净利润和扣非后净利润增速。Q2 加大投流力度，加大投流力度，带动课程销售效果显著带动课程销售效果显著。25H1，销售费用率同增23.3pct 至 43.9%，其中 Q1 为 27.9%，Q2 为 55.6%，主要是 Q2 加大投流力度，而课程收入确认后置所致。投流增加带动课程销售效果显著，25H1 销售商品、提供劳务收到的现金同增 25.9%，其中 Q1/Q2 分别同增-4.7%/48.0%。毛利率显著提升毛利率显著提升。25H1，综合毛利率同增 24.5pct 至 66.2%，其中教育产品及管理解决方案毛利率同增 25.3pct 至 6

4、8.0%，内容（安全）管理解决方案及服务毛利率同增 15.2pct 至 45.0%。管理、研发费用率下降管理、研发费用率下降。25H1，管理费用率同减 3.2pct 至 13.0%，研发费用率同减 2.5pct 至 0.6%。盈利预测盈利预测与投资评级：与投资评级：25H1 实际业绩表现靓丽，剔除非业务因素扰动，25H1 实际营业利润大幅增长。Q2 加大投流力度致销售费用大幅增加，但从现金流可见带动课程销售效果显著，而课程收入确认是后置的，为H2 收入奠定基础。上调 2527 年归母净利润预测至 2.16/3.25/4.36 亿元，当前股价对应 25 年教育业务 PS 为 17x，维持“买入”

5、评级。风险因素：风险因素：教育行业的政策风险；用户对 AI 直播课的接受程度不及预期；学科拓展不及预期；宏观经济对教育行业的影响。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)993 757 1,158 1,442 1,729 增长率 YoY%-2.0%-23.8%53.0%24.5%19.9%归属母公司净利润(百万元)32 137 216 325 436 增长率 YoY%104.6%334.0%57.3%50.4%34.3%毛利率%31.3%45.5%55.5%56.8%57.7%

6、净 资 产 收 益 率ROE%3.3%8.5%11.7%15.0%16.8%EPS(摊薄)(元)0.02 0.07 0.10 0.16 0.21 市盈率 P/E(倍)570 131 84 56 41 市净率 P/B(倍)19 11 10 8 7 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2025年 8月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 Table_Finance 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2023A 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度会计年度 2023A 2024 2025E 20