【民生证券】北方导航（600435）-2025年半年报点评：需求恢复强劲；1H25业绩大增-250828（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 北方导航（600435.SH）2025 年半年报点评 需求恢复强劲；1H25 业绩大增 2025 年 08 月 28 日 事件：8 月 27 日，公司发布 2025 年半年报，1H25 实现营收 17.03 亿元，YOY+481.2%；归母净利润 1.16 亿元，1H24 为-0.74 亿元；扣非净利润 1.11亿元，1H24 为-0.86 亿元。业绩表现好于预期。“十四五”末，公司本部交付主要产品同比增加，营收端同比大增，利润端扭亏为盈。我们综合点评如下：2Q25 业绩同环比改善明显；需求恢复强劲。1）单季度：公司

2、 2Q25 实现营收 13.51 亿元，同比增长 530.2%，环比增长 284.1%；归母净利润 1.33 亿元，1Q25 为-0.17 亿元，2Q24 为-0.24 亿元，2Q25 同比及环比均扭亏。2）利润率：公司 1H25 毛利率同比下滑 17.8ppt 至 22.3%；净利率同比提升 34.1ppt至 6.4%。其中，2Q25 毛利率同比下滑 14.4ppt 至 20.9%；净利率同比提升20.3ppt 至 9.9%。公司上半年毛利率同比下滑较多，主要系 1H24 基数高所致。母公司业绩快速修复；子公司中兵航联订单饱满增长较快。1H25，1）母公司：实现营收 14.38 亿元，1H2

3、4 为 1144 万元；净利润 1.07 亿元，1H24 为-4916 万元。2025 年为“十四五”最后一年，公司任务饱满，本部交付主要产品同比增加，2）子公司：a）衡阳光电：实现营收 6976 万元，YOY-6.2%；净利润 2714 万元，YOY+30.0%。b）中兵通信：实现营收 7240 万元，YOY-16.9%；净利润-3657 万元，1H24 为-3192 万元。c）中兵航联：订单增长较快，公司聚焦产品交付，实现营收 1.22 亿元，YOY+1.8%；净利润 2023 万元，YOY+25.7%。期间费用率恢复至正常水平；研发投入强度大幅提升。1H25，公司期间费用率同比减少 63

4、.0ppt 至 16.2%：1）销售费用率同比减少 7.4ppt 至 1.5%；2）管理费用率同比减少 31.3ppt 至 6.7%；3）财务费用率为-0.2%，去年同期为-4.8%；4）研发费用率同比减少 28.8ppt 至 8.2%，研发费用同比增长 29.0%至1.4 亿元。截至 2Q25 末，公司：1）应收账款及票据 55.4 亿元，较年初增加 18.8%；2）预付款项 0.5 亿元，较年初增加 260.6%；3）存货 6.2 亿元，较年初增加 14.3%；4）合同负债 1.1 亿元，较年初减少 42.5%。1H25，公司经营活动净现金流为-6.8亿元，去年同期为-11.1 亿元。投资

5、建议：公司是行业导航控制和弹药信息化核心供应商，产业链卡位好，并把握装备智能化/无人化发展趋势，在特种通信/数据链、连接器、智能弹药等方面积极布局深化研发，未来将形成新的成长逻辑。同时公司持续加大降本增效力度，推动提升经营韧性。我们预计，公司 20252027 年归母净利润分别是2.61 亿元、3.84 亿元、5.04 亿元，当前股价对应 20252027 年 PE 分别是92x/62x/48x。我们考虑到公司在行业的龙头地位及在数据链等智能化/信息化领域的拓展，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2

6、027E 营业收入（百万元）2,748 5,169 6,702 8,363 增长率（%）-22.9 88.1 29.7 24.8 归属母公司股东净利润（百万元）59 261 384 504 增长率（%）-69.3 341.6 47.3 31.3 每股收益（元）0.04 0.17 0.25 0.33 PE 406 92 62 48 PB 8.7 8.0 7.4 6.7 资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 08 月 27 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：15.88 元 分析师 尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱： 分析师 孔厚融 执业证书：S0