【国金证券】收入利润超预期，海外拓展新地区-250828（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 8 月 27 日公司披露 2025 年中报，上半年实现营收 148.75亿元，同比增长 39.3%；实现归母净利润 26.93 亿元，同比增长42.9%。经营分析 1）收入超预期，成本费用管控良好下，利润亦超预期。1）收入超预期，成本费用管控良好下，利润亦超预期。分业务来看，商品和设备销售/加盟及相关服务收入 144.95/3.80 亿元，yoy+39.6%/+29.8%，上半年茶饮咖啡为外卖大战受益赛道，杯量增长拉动原料收入增长，开店加速亦带动服务相关收入增加。成本费用端来看，毛利率 31.6%，yoy-0.2pct 相对稳定；销售费用

2、率 6.1%，同比持平；管理费用率 2.9%，yoy+0.3pct；研发费用率0.3%，yoy-0.1pct，公司成本费用端管控良好。2）开店加速，全球门店突破 5.3 万家，加盟商数量稳健增长。2）开店加速，全球门店突破 5.3 万家，加盟商数量稳健增长。25H1净增门店 6535 家（其中，国内净增 6697 家，海外净减少 162 家）。截至 25H1 末门店数达到 53014 家，其中国内/海外 48281/4733 家。国内门店分布看，截止 25H1 一线/新一线/二线/三线及以下城市门店分别占比 4.9%/18.4%/19.1%/57.6%，yoy+0.2/-1.5/+0.9/+0

3、.4pct。加盟业务来看，25H1 新开加盟店 7721 家，关闭加盟店1187 家，开店及关店幅度均较 24H1 有所扩大（24H1 新开 6480 家，关闭 799 家）。加盟商方面，截止 25H1 末加盟商数为 23404 名，yoy+21.2%。3）国内发展稳健，海外加速调改并拓展新市场。3）国内发展稳健，海外加速调改并拓展新市场。国内蜜雪冰城品牌稳健扩张，持续渗透下沉市场；幸运咖品牌背靠集团供应链，加速布局。海外持续深耕东南亚市场，对印尼及越南市场重点存量门店实施调改优化；并开拓新市场，成功开拓中亚市场，于哈萨克斯坦开出首家门店。盈利预测、估值与评级 茶饮咖啡为外卖受益赛道，上半年收

4、入及利润超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司 FY2025/FY2026/FY2027 年归母净利润分别为 59.53/64.36/71.83 亿元，对应 PE 分别 27/25/22 倍。维持“增持”评级。风险提示 行业竞争加剧风险；餐饮消费不及预期风险；外卖补贴退坡影响；食品安全风险；拓店不及预期风险。主要财务指标 项目 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)20,302 24,829 33,545 36,292 40,406 营业收入增长率 49.55%22.29%35.11%8.19%11.34%归母净利润(百万元)3,137 4,437 5,

5、953 6,436 7,183 归母净利润增长率 57.13%41.41%34.18%8.11%11.60%摊薄每股收益(元)8.26 11.69 15.68 16.95 18.92 每股经营性现金流净额 9.99 15.83 15.05 16.97 18.90 ROE(归属母公司)(摊薄)29.86%29.66%28.47%23.54%20.80%P/E/27.01 24.98 22.39 P/B/7.69 5.88 4.66 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000289.00349.00409.00

6、469.00529.00589.00649.00250303250603港币(元)成交金额(百万元)成交金额蜜雪集团 港股公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表损益表(人民币人民币 百万百万)资产负债表资产负债表(人民币人民币 百万百万)2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 13,57613,576 20,30220,302 24,82924,829 33,54533,545 36,29236