【浦银国际证券】康龙化成（300759）-新签订单延续不错增速，维持全年收入指引-250825（9页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|医药行业医药行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。康龙化成（康龙化成（3759.HK/300759.CH）：）：新签新签订单延续不错增速订单延续不错增速，维持全年，维持全年收入收入指引指引 维持“买入”维持“买入”评级评级，上调，上调港股港股目标目标价价及及 A 股股目标价目标价。1H25 业绩大致符合此前盈业绩大致符合此前盈利预告利预告：公司 2Q25 实现收入人民币 33.42 亿元（+13.9%YoY,+7.9%QoQ），接近此前盈利预告的对应的二季度中值，符合我们在盈利

2、预告之前的预期和 VA(Visible Alpha)一致预期；Non-IFRS 经调整归母净利润为 4.06 亿元（+15.6%YoY,+16.3%QoQ）,同样接近此前盈利预告对应的二季度中值，但略低于我们在盈利预告之前的预期和 VA 一致预期，主要由于非经营性项目亏损略高于预期，包括财务费用减值损失、外汇损失、减值损失均略高于预期。利润率方面，2Q25毛利率为 33.7%，同比环比平稳；Non-IFRS 经调整净利率为 11.7%（+0.2 ppts YoY,+0.9 ppts QoQ）,同比环比轻微上升。Top 20 药企二季药企二季收入收入增长强劲增长强劲，下半年有望延续下半年有望延续

3、：1H25 来自于 Top 20药企收入强劲增长 48%YoY，对应 2Q25+63%YoY，因此 1H25 Top 20 药企收入占比提升至 18%。管理层表示主要得益于 Top 20 药企在 CMC 板块、实验室服务和生物科学服务均取得不错增长，尤其是 CMC 板块后期订单的增长。由于 Top 20 药企项目较为长期，因此预计下半年来自于Top 20 药企收入仍将持续实现不错的增长。此外，2Q25 按照收入地区来看，欧洲增长最快（+34.1%YoY），其次是中国(+17.6%)和美国（+5.9%YoY）。二季度二季度实实验室服务和验室服务和 CMC 板块继续保持不错的收入同比增长板块继续保

4、持不错的收入同比增长：（1）实验室服务收入+15.2%YoY/+9.6%QoQ，延续了 1Q25 以来不错的同比增速，更让人惊喜的是环比提升明显，主要得益于生物科学服务收入同比保持快速增长（其中包括 ADC、多肽、寡核苷酸等在内的新分子类型项目增长强劲）、实验室化学同比实现稳健增长。此外，板块毛利率为 44.3%（0.0 ppts YoY,-1.3 ppts QoQ），同比保持稳定。（2）CMC服务收入+17.4%YoY/+0.5%QoQ,收入继续实现同比强劲增速，主要得益于 Top 20 药企客户项目的增长。此外 CMC 板块毛利率同比小幅提升（+1.6ppts YoY,-0.6 ppts

5、QoQ）。（3）临床研究服务收入+8.9%YoY/+10.0%QoQ,毛利率由于国内市场服务价格竞争激烈，因此同比有所下降（-2.6 ppts YoY,+1.0 ppts QoQ）。（4）CGT 收入-5.8%YoY/+14.3%QoQ，主要由于 2Q24 交付创新双抗 CDMO 项目基数较高，毛利率仍然呈现同比下降态势（-16.5 ppts YoY,+26.5 ppts QoQ），主要由于板块处于业务初期。1H25整体新签订单整体新签订单延续延续10%+YoY的不错增速的不错增速，公司维持全年公司维持全年10%-15%收入增速指引收入增速指引：1H25 新签订单继续维持 10%+的不错增速（

6、vs.1Q25:10%+YoY），其中 1H25 实验室服务/CMC 新签订单分别实现 10%+/20%YoY 增速（vs.1Q25 分别为 10%+YoY/10%+YoY），公司维持 2025 年全年 10-15%YoY 收入增速指引不变。展望下半年，整体收入预计将环比持续增长，但由于 2H24 基数较高，同比增速可能较上半年 15%YoY 水平有所回落，实验室服务和 CMC 仍然是收入增速最大的驱动力（尤其是 CMC 收入预计仍将超过公司整体增速），但下半年利润率预计将好于上半年，因此我们认为利润增速或有机会超过收入增速。浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 康龙化成（康龙化成（3759.H