【开源证券】保利发展（600048）-公司信息更新报告：结转规模下降，销售稳健，投资质量不断提高-250826（4页）.pdf

1、房地产房地产/房地产开发房地产开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 保利发展保利发展（600048.SH）2025 年 08 月 26 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/8/25 当前股价(元)8.30 一年最高最低(元)12.13/7.30 总市值(亿元)993.55 流通市值(亿元)993.55 总股本(亿股)119.70 流通股本(亿股)119.70 近 3 个月换手率(%)64.72 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 半年度结转业绩下滑，销售拿地保持 稳 健 公 司 信 息 更 新 报 告-2025.7.15 高能级城市重点深耕，行业销售排

2、名保持第一公司信息更新报告-2025.6.10 业绩压力逐步释放，融资和销售保持 优 势 公 司 信 息 更 新 报 告-2025.5.5 结转规模下降结转规模下降，销售稳健，销售稳健，投资质量不断提高投资质量不断提高 公司信息更新报告公司信息更新报告 齐东（分析师）齐东（分析师）胡耀文（分析师）胡耀文（分析师）杜致远（联系人）杜致远（联系人） 证书编号：S0790522010002 证书编号：S0790524070001 证书编号：S0790124070064 经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级 保利发展发布 2025 年中期报告。公司收

3、入利润均下滑，结转毛利率承压，但销售排名稳居首位，土储结构不断优化，负债结构优化，资金成本优势明显。我们维持盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 56.8、65.6、75.1 亿元，EPS 分别为 0.47、0.55、0.63 元，当前股价对应 PE 估值分别为 17.5、15.1、13.2倍，我们看好公司低价项目结转完成后业绩持续修复，维持“买入”评级。营收营收下降利润承压下降利润承压，投资净收益投资净收益显著下滑显著下滑 公司 2025H1 实现营业收入 1168.6 亿元，同比-16.1%；实现归母净利润 27.1 亿元，同比下降 63.5%；实现经营性净现金流 1

4、60.2 亿元，同比实现由负转正；毛利率和净利率分别为 14.6%和 5.6%，分别同比-1.4pct、-2.1pct。公司业绩下滑主要由于（1）结转规模和毛利率同比下降；（2）受房地产销售市场景气度影响，销售费率同比提升 0.4pct 至 2.6%；（3）投资净收益同比-46.0%，其中对合联营企业投资收益同比-47.2%。销售销售稳居第一稳居第一，拿地强度拿地强度提升提升 2025H1 公司实现签约金额 1451.7 亿元，同比-16.3%；实现签约面积 713.5 万方，签约均价提升至 2.03 万元/平；38 城销售占比同比+3pct 至 92%，在上海、广州、成都、西安等 9 个核心

5、城市排名市场第一；2022 年及之后获取的增量项目签约金额约 937 亿元，占比较 2024 全年+5pct 至 65%；实现销售回笼 1448 亿元，综合回笼率 100%，同比提高 15pct。公司拿地聚焦核心 38 城，上半年新增项目 26个，拿地总土地款 509 亿元，同比+304%，拿地权益比 87%，拿地强度达 35.1%。截至上半年末公司土储建面 5855 万方，较年初下降 403 万方。融资成本继续压降融资成本继续压降，负债指标持续优化负债指标持续优化 截至 2025H1，公司有息负债 3488 亿元，新增有息负债平均成本降低 21BP 至2.71%，期末综合成本 2.89%，融

6、资成本进一步下降；资产负债率 73.5%，扣除预收款的资产负债率为 63.3%、净负债率为 59.6%，较期初分别-0.8pct、-1.4pct、-3.0pct；一年内到期有息负债占比 21.4%，较年初-2.9pct。风险提示：风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)346,828 311,666 269,090 225,899 206,910 YOY(%)23.4-10.1-13.7-16.1-8.4 归母净利润(百万元)12,067 5