【国金证券】盛航股份（001205）-行业运价下调，公司半年度业绩承压-250823（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 8 月 22 日，盛航股份发布 2025 年半年度报告。1H2025 公司实现营业收入 7.13 亿元，同比增长 0.7%；实现归母净利润 0.54亿元，同比下滑 44.2%。其中，2Q2025 公司实现营业收入 3.41 亿元，同比增长 3.1%；实现归母净利润 0.16 亿元，同比下滑 67.3%。经营分析 油品业务规模增长迅速，公司营收同比增长。油品业务规模增长迅速，公司营收同比增长。1H2025 公司营收同比增长 0.7%，主要系收购盛航浩源后公司成品油业务规模增长。具体来看：1）公司化学品运输营业收入同比下滑 20.5%，营收占

2、比下降 19.7pct 至 74.2%，由于宏观经济环境和产能结构调整，主要航线运价同比下滑。运量来看，由于公司内贸 COA 合同履约占比为 70%-80%，故 1H2025 公司内贸化学品运量同比增长 4.32%，但外贸化学品运量下降 13.98%。2）H1 公司成品油业务收入同比增长353.4%，占比提升 19.6pct 至 25.13%，主要由于完成盛航浩源收购后，公司运力及客户资源提升。1H2025 公司内贸油品水运量同比增长 486.2%，同时由于油轮运力的大幅增加以及全球化学品贸易需求增长缓慢，运费出现了下调。毛利率同比下降，费用率同比上升。毛利率同比下降，费用率同比上升。1H20

3、25 公司实现毛利率 23.5%，同比下降 7.3pct，主要由于行业运价下降营收承压，同时公司运营船舶增加导致成本增加。费用率方面，1H2025 公司期间费用率为 14.3%，同比下降 0.44pct，其中管理费用率为 5.13%，同比下降 0.59pct，主要系系本期停工损失减少所致。1H2025 公司归母净利率为 7.6%，同比下降 6.1pct。购置船舶及收购企业并举，公司运力持续增加。购置船舶及收购企业并举，公司运力持续增加。公司在化学品及成品油领域，通过新增运力申请、购置市场存量船舶以及股权收购等方式逐步扩大运力规模。公司以“退一进一”方式置换新建的 6200 载重吨油化两用船（“

4、盛航发现”轮）以及 13500DWT 双相不锈钢外贸化学品/成品油船，预计将陆续于 2025 年下半年投入运营。同时，公司收购的盛航浩源目前由三艘船舶在建造过程中，分别为两艘双相不锈钢化学品/成品油船舶，载重吨分别为 11068.95DWT 和11446.14DWT，以及一艘 4500DWT 成品油船。盈利预测、估值与评级 考虑到上半年危化品运输市场承压，下调 2025-2027 年归母净利润预测至 1.4 亿元、1.7 亿元、1.8 亿元（原 1.7 亿元、2.1 亿元、2.2 亿元）。维持“买入”评级。风险提示 化工行业波动，安全运营风险，并购不及预期，股东减持风险。公司基本情况（人民币）

5、项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,261 1,500 1,582 1,666 1,699 营业收入增长率 45.30%18.88%5.50%5.32%1.94%归母净利润(百万元)182 137 137 174 184 归母净利润增长率 7.68%-24.67%-0.40%27.72%5.70%摊薄每股收益(元)1.065 0.730 0.727 0.928 0.981 每股经营性现金流净额 2.58 2.35 2.10 2.66 2.67 ROE(归属母公司)(摊薄)10.58%6.63%6.38%7.65%7.60%P/E 15.37 26

6、.44 23.34 18.28 17.29 P/B 1.63 1.75 1.49 1.40 1.31 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.00240823241123250223250523人民币(元)成交金额(百万元)成交金额盛航股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 20