【开源证券】中金公司H股首次覆盖报告：国际投行品牌优势突出，核心业务迎来复苏拐点-250824（24页）.pdf

1、非银金融非银金融/证券证券 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/24 中金公司中金公司（03908.HK）2025 年 08 月 24 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2025/8/22 当前股价(港元)22.940 一年最高最低(港元)24.650/7.810 总市值(亿港元)1,107.37 流通市值(亿港元)436.71 总股本(亿股)48.27 流通港股(亿股)19.04 近 3 个月换手率(%)131.04 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 国际投行品牌优势突出，核心业务迎来复苏拐点国际投行品牌优势突出，核心业务迎来复苏拐点 中金公司中金公司 H 股首次

2、覆盖股首次覆盖报告报告 高超（分析师）高超（分析师）卢崑（分析师）卢崑（分析师） 证书编号：S0790520050001 证书编号：S0790524040002 国际投行国际投行品牌优势品牌优势突出突出，核心核心业务业务迎来迎来复苏复苏拐点拐点 公司是中央汇金旗下品牌优势突出、国际特色鲜明的投资银行，综合实力强，核心的投行与衍生品业务竞争优势明显。公司 ROE 多数年份高于上市券商整体，投行、衍生品、机构业务是核心驱动，近年来受港股市场波动以及 IPO 监管趋严影响，公司 ROE 有所波动。我们认为公司核心业务有望迎来复苏拐点，预计收入边际改善驱动利润高增。2025 年以来港股市场交易量活跃、

3、IPO 景气度较高，公司海外投行收入或明显改善，跨境衍生品业务收入有望受益于客需增加而增长，境内 IPO 有所恢复利好投行复苏。中金财富品牌口碑优秀，买方投顾模式稳健发展，有望持续受益于低利率下居民存款向权益资产迁移。我们预计公司2025-2027 年归母净利润 85/101/126 亿元，同比+49%/+20%/+24%，加权 ROE 8.2%/8.9%/10.2%，H 股股价对应 PE 为 11.7/9.8.1/7.9 倍，A 股对应 PE 为21.7/18.2/14.7 倍。中金公司 H 股 ROE/PB7.4%高于可比公司，结合 AH 溢价率82%高于可比公司的 34%，我们认为中金公

4、司 H 股更具性价比，未来充分受益于港股流动性回升以及美联储降息带来的估值修复，首次覆盖给予“买入”评级。投行投行受益受益于港股高景气以及于港股高景气以及 A 股股 IPO 边际改善边际改善，中金财富中金财富买方投顾模式领先买方投顾模式领先（1）国际投行业务充分受益于港股高景气度，国际投行业务充分受益于港股高景气度，A 股股 IPO 环境改善：环境改善：2025 年 1-7月港股市场景气度较高，公司港股保荐 IPO 项目数 16 单，市场份额 31%，承销规模 35 亿美元，市场份额 22%，均排名第一，往后看 AtoH 浪潮开启，看好公司海外投行收入增长。2025 年 6 月科创板创新层相关

5、政策出台，重启未盈利企业上市，A 股 IPO 环境有望边际改善，看好境内投行业务复苏。（2）中金财富中金财富品牌口碑优秀，受益于居民存款搬家：品牌口碑优秀，受益于居民存款搬家：2025 年 7 月，公司买方投顾资产保有规模突破 1000 亿元，“中国 50”客户平均持有期达 2.5 年，远超行业平均水平；截至 2025 年 6 月末，“中国 50”私享专户超 90%客户实现盈利，近半客户追加复购。在持续的低利率环境下，居民存款搬家趋势有望加速，公司买方投顾业务品牌优势突出、权益类客户基础良好，看好产品 AUM 增长带来的收入增长。资本金业务资本金业务投资收益率相对稳健，投资收益率相对稳健，港股

6、市场回暖或驱动跨境衍生品客需恢复港股市场回暖或驱动跨境衍生品客需恢复（1）公司自营权益投资收益 2021 年达峰后有所回落，2022 股市下跌导致公司投行跟投的股票持仓以及一级股权的收益减少，2024 年收益下降主因衍生品业务受监管影响规模下降。（2）自营权益资产包括交易性金融资产中的股票、基金以及其他权益工具投资。公司股票和基金持仓主要为衍生品对冲仓，2024 年 TPL股票类资产的 85%为衍生品对冲仓，基金及其他类资产 32%为衍生品对冲仓。TPL 股票类资产剩余的股票类资产剩余的 15%约约 108 亿预计为一级股权和科创板跟投的被动权益亿预计为一级股权和科创板跟投的被动权益持仓，受股