【东方证券】上海家化（600315）-Q2业绩快速增长，战略改革逐步发挥成效-250822（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。上海家化 600315.SH 公司研究|中报点评 公司二季度收入公司二季度收入快速增长快速增长，毛利率同比大幅提升，带动中报业绩超出市场之前的估，毛利率同比大幅提升，带动中报业绩超出市场之前的估计。计。公司二季度收入和盈利同比分别增长 25%和 367%，毛利率同比提升 5 个百分点左右。收入的快速增长主要来自线上业务的拉动，中报显示 Q2 公司国内线上渠道同比增长 35%左右。我们判断毛利率的大幅改善主要来自于老品有效控制价盘、新品比重提升、线上比重提

2、升、美妆业务收入比重提升以及供应效率提升等因素。上半年公司新品亮点纷呈，取得了良好的市场反馈。上半年公司新品亮点纷呈，取得了良好的市场反馈。上半年公司聚焦核心品牌在细分领域积极突破创新，六神发力户外市场、新推出便携式驱蚊蛋和高端香氛沐浴露，玉泽新推出专研修护面霜、大分子防晒霜等均取得良好的市场反馈，也反映了公司改革进程取得积极成效。中报显示公司经营质量也在持续改善。中报显示公司经营质量也在持续改善。上半年存货周转天数同比下降 17 天，应收账款周转天数下降 21 天，经营活动净现金同比增长 40%。Q2 在收入快速增长的情况下，期间费用控制良好，也反映出公司团队组织能力的提升和渠道运营体系的提

3、升。中报显示，海外业务仍有一定挑战。中报显示，海外业务仍有一定挑战。上半年公司境外业务实现收入 7.03 亿，报告期亏损 3279 万元，我们判断主要是二季度受贸易摩擦影响北美订单所致。我们预计，随着关税问题的逐步缓解，以及海外公司后续在产品、营销和供应链方面的优化，下半年有望逐步改善。我们看好公司目前聚焦线上、聚焦细分领域发力大单品的策略，预计将持续推动公我们看好公司目前聚焦线上、聚焦细分领域发力大单品的策略，预计将持续推动公司销售司销售增长增长和盈利能力的提升。和盈利能力的提升。我们预计，随着下半年销售旺季的来临，佰草集、美加净等有望陆续推出新品，而六神、玉泽等上半年推出的新品在下半年还将

4、持续发力。下半年预计公司也会进一步加大品牌相关的投入，为中期发展蓄力。根据中报，我们上调公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年每股收益分别为 0.50、0.72 和 0.94 元（原预测为 0.48、0.69 和 0.89 元），DCF 目标估值 27.07 元，维持“增持”评级。风险提示风险提示 行业竞争加剧、新品拓展不及预期、海外业务低于预期可能引发商誉减值等 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)6,598 5,679 6,302 6,886 7,484 同比增长(%)-7.2%-13.9%11.0%9.3%8.7%营业利润(百万元)556

5、(860)380 554 728 同比增长(%)2.3%-254.6%144.2%45.8%31.3%归属母公司净利润(百万元)500(833)333 483 632 同比增长(%)5.9%-266.6%140.0%45.0%30.9%每股收益（元）0.74(1.24)0.50 0.72 0.94 毛利率(%)59.0%57.6%62.8%63.7%64.2%净利率(%)7.6%-14.7%5.3%7.0%8.4%净资产收益率(%)6.7%-11.6%4.9%6.7%8.3%市盈率 31.5(18.9)47.2 32.6 24.9 市净率 2.0 2.4 2.2 2.1 2.0 资料来源：公司

6、数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年08月21日）23.4 元 目标价格 27.07 元 52 周最高价/最低价 26.87/13.64 元 总股本/流通 A 股（万股）67,223/67,223 A 股市值（百万元）15,730 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2025 年 08 月 22 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%8.28 6.07-11.16 40.63 相对表现%5.53 1.11-20.65 11.53 沪深 300%2.75 4.96 9.49 29.1 施