【兴证国际证券】PC份额扩大，ISG业务收入同比高增-250820（5页）.pdf

1、海外公司点评报告|资讯科技业证券研究报告请阅读最后评级说明和重要声明1/5公司评级增持（维持）报告日期2025 年 08 月 20 日基基础础数数据据08 月 19 日收盘价（港元）10.98总市值（亿港元）1,362.03总股本（亿股）124.05来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理相相关关研研究究【兴证海外 TMT】联想集团（00992.HK）FY25Q3 业绩点评报告：基础设施业务扭亏，AI 终端、云端双驱动-2025.02.24【兴证海外 TMT】联想集团（00992.HK）FY25Q2 业绩点评报告：业绩好于预期，混合 AI 有望驱动增长-2024.11.24【兴证海外 TMT】

2、联想集团（00992.HK）FY25Q1 业绩点评报告：手机营收同比高增，AI 驱动业务新动能-2024.08.19分分析析师师：洪洪嘉嘉骏骏S0190519080002BPL分分析析师师：许许峰峰泷泷S0190525070013请注意:许峰泷并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。联想集团(00992.HK)PC 份份额额扩扩大大，ISG 业业务务收收入入同同比比高高增增投投资资要要点点：FY26Q1 业业 绩绩 好好于于 预预 期期。联 想集 团 FY26Q1 收 入 188.30 亿 美元（YoY+22%,QOQ+11%），其中非个人电脑业务营收占比提升

3、至 47%，高于 Factset 一致预期的175 亿美元；毛利率 16.6%(YoY-1.9pcts，QoQ-1.7pcts)；Non-IFRS 归母净利润 3.89亿美元（YoY+22%,QOQ+40%），高于 Factset 一致预期的 3.36 亿美元。智智能能设设备备业业务务：同同环环比比高高增增，PC 份份额额提提升升。联想集团 FY26Q1 智能设备（IDG）业务收入 134.59 亿美元(YoY+18%，QoQ+14%)，营业利润 9.50 亿美元(YoY+15%，QoQ+18%)。根据 IDC 数据，公司 FY26Q1 全球 PC 出货量 1700 万部（YoY+15.2%)

4、，同比增速显著高于市场整体的 6.5%，份额达到 24.8%（YoY+1.8pcts），并在各大区域市场均取得良好表现。AI PC 布局方面，公司在 windows AI PC 市场份额达到 30%，亦位居全球第一。基基础础设设施施方方案案业业务务：云云基基础础设设施施、企企业业基基础础设设施施同同比比增增速速均均高高于于35%。联想集团FY26Q1基础设施方案（ISG）收入 42.90 亿美元(YoY+36%，QoQ+4%)，营业亏损 8600 万美元(去年同期亏损 3700 万美元，上季度盈利 300 万美元)。按客户类型划分，云基础设施、企业基础设施业务同比增速均高于 35%，公司 AI

5、 服务器收入亦取得同比翻番的良好成绩。虽然季度内 ISG 业务因客户结构等原因盈利承压，但我们长期仍看好业务规模提升、管理效率提升后，业务盈利持续改善的机会。AI 应应用用落落地地加加速速基基建建、终终端端需需求求，公公司司 AI+多多设设备备策策略略有有望望形形成成差差异异化化价价值值。我们认为 AI 应用落地将持续提高客户对基建、终端的需求，此外，随着国内外 AI 芯片产能和进口问题得到解决，公司业务出货有望改善。联想集团 AI+多设备策略在市场中亦具有差异化价值，我们看好公司在 AI 基建、AI 终端市场的长期发展机会。投投资资建建议议：我们看好公司 AI 服务器和 AI 解决方案的成长

6、性，预计公司 FY2026-2028年营收分别为 760/819/887 亿美元，调整归母净利润分别为 16.70/20.60/23.01 亿美元，维持“增持”评级。风险提示：消费电子复苏不及预期；ISG 业务增长不及预期；地缘政治风险主主要要财财务务指指标标财财务务年年度度20252026E2027E2028E营业总收入（百万美元）69,07776,02581,94388,743同比增长21.48%10.06%7.78%8.30%调整归母净利润（百万美元）1,4411,6702,0602,301同比增长35.94%15.89%23.37%11.71%毛利率16.07%15.17%15.23%