【信达证券】三鑫医疗（300453）-海外拓展提速，血液净化主业持续高增-250813（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 三鑫医疗(300453)投资评级 上次评级 Table_Author 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱： 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 海外拓展提速，海外拓展提速，血液净化主业持续高增血液净化主业持续高增 Table_ReportDate 2025

2、年 08 月 13 日 事件事件：公司发布 2025 年中期报告，2025 年上半年实现营业收入 7.61 亿元（yoy+10.83%），归母净利润 1.15 亿元（yoy+8.35%），扣非归母净利润1.03 亿元（yoy+9.26%），经营活动现金流 1.89 亿元（yoy+38.94%）。其中 2025Q2 实现营业收入 4.00 亿元（yoy+12.65%），归母净利润 0.61 亿元（yoy+16.65%）。点评：点评：收入增长逐季提速，海外业务快速发展驱动公司成长收入增长逐季提速，海外业务快速发展驱动公司成长。公司 2025 年上半年业务保持稳健增长，收入增速逐季提升，2025Q1

3、、Q2 分别实现3.61 亿元（yoy+8.88%）、4.00 亿元（yoy+12.65%），展现较好的增长趋势。分区域来看，国内 2025 年上半年受集采降价影响，公司以价换量保障份额，实现收入 5.74 亿元（yoy-0.15%），基本持平，我们认为主要是随着县域透析中心建设政策落地，国内血液净化市场中长期需求空间广阔，海外业务实现收入 1.87 亿元（yoy+67.3%），呈现快速增长趋势，收入占比提升至 24.6%，我们认为随着公司陆续完成印度尼西亚、秘鲁、墨西哥等国家的产品注册，并加速推进公司产品在海外其他市场的注册认证进程，国际化进程不断加快，海外市场有望成为驱动公司成长的重要动力

4、。血液净化主业持续高增，血液净化主业持续高增，管线储备丰富管线储备丰富，成长动能充沛，成长动能充沛。分业务来看，血液净化类设备及耗材全产品链布局优势凸显，血液透析器、浓缩液/粉、管路等核心品种持续放量，2025 年上半年实现收入 6.26 亿元（yoy+19.73%），占比 82.2%，为公司核心增长引擎，其中血液透析设备出口同比增长 84%；给药器具类业务实现收入 0.82 亿元（yoy-15.1%）；心胸外科类实现收入 0.35 亿元（yoy+0.7%），保持稳健增长。从新品情况来看，公司管线储备丰富，我们认为湿膜透析器作为国产首证，具有较强的进口替代能力，PTA 高压球囊导管中选省际联盟

5、集采，预充式导管冲洗器已获批，均具有较高的放量可能性，未来成长动能较为充沛。盈利预测盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 17.42、20.27、23.54 亿元，同比增速分别为 16.1%、16.3%、16.2%，实现归母净利润为 2.62、3.07、3.59 亿元，同比分别增长 15.1%、17.3%、17.0%，对应 2025 年 8 月 13 日收盘价，PE 分别为 20、17、15 倍。风险因素：风险因素：新产品注册不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 202

6、4A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)1,300 1,500 1,742 2,027 2,354 增长率 YoY%-2.7%15.4%16.1%16.3%16.2%归属母公司净利润(百万元)207 227 262 307 359 增长率 YoY%11.9%10.1%15.1%17.3%17.0%毛利率%34.9%35.3%35.0%35.0%35.0%净 资 产 收 益 率ROE%16.6%17.2%18.4%20.0%21.6%EPS(摊薄)(元)0.40 0.44 0.50 0.59 0.69 市盈率 P/E(倍)25.86 23.50 20.42 17.41 14