【东吴证券】固收深度报告：债券“科技板”他山之石：我国与海外科创债的机构持仓结构及策略有何异同？-250701（21页）.pdf

1、证券研究报告固定收益固收深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/21 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 20250701 债券债券“科技板科技板”他山之石他山之石：我国与海外我国与海外科创科创债债的机构的机构持仓结构持仓结构及策略及策略有何异同有何异同？2025 年年 07 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 徐津晶徐津晶 执业证书：S0600523110001 相关研究相关研究 债券“科技板”见微知著：科创债新政策下的金融机构发行观察 202

2、5-06-09 债券“科技板”见微知著：从案例盘点看何种城投主体正在发行科创债？2025-05-20 债券“科技板”他山之石：从海外经验看我国科创债市场建设（市场现状篇）2025-05-14 债券“科技板”他山之石：从海外经验看我国科创债市场建设（发展历程篇）2025-05-13 债券“科技板”启航：一文读懂科创类债券的前世今生 2025-04-16 Table_Tag Table_Summary 美国科创债持仓结构美国科创债持仓结构：1）从科创债的机构持有人结构来看，美国科创债的机构持有人主要为基金和保险公司：该持有人结构一方面为需求侧的流动性提供一定程度的保障，另一方面为供给侧的资金来源和

3、资金期限提供了良好的稳定性和匹配度，有利于支撑当地科创领域的产业发展。2）从债券彭博评级来看，美国金融机构持有的科创债的评级分布较为广泛，投资级及投机级债券均有持仓，但主要仍以中高评级居多，其中对中等信用资质的科创债持有规模较大：美国金融机构在科创债的标的选择上呈现中性风险偏好，一方面，配置中等资质科创债相较于高评级科创债或能够带来更多的票息收益空间，而相较于低评级科创债或能够规避尾部违约风险，在收益风险性价比上具有优势；另一方面，该持仓评级结构亦与美国科创债的存量债券等级结构相吻合，意味着债券体量系另一大机构择券过程中的考量因素，中等评级科创债存量余额较大，交易层面相对不拥挤。3）从债券剩余

4、期限来看，美国金融机构持有的科创债的剩余期限主要集中在中长期：一方面或与科创型企业自身的生命周期相适应，其债券发行期限总体相对偏中长期，另一方面或与美国科创债的主要机构投资者负债端波动尚可相关。4）从债券行业分布来看，美国金融机构持有的科创债的发行主体主要集中在软件及服务、制药、航空航天、半导体等科技属性较强的行业：美国金融机构明显青睐科技含量较高的行业，例如软件、制药等行业均系美国科创产业的“基石领域”，具有强科创属性，且行业发展前景较好、主体潜力较大均助力降低信用风险，因此成为攫取收益的“优质标的范畴”。5）从债券票面利率来看，美国金融机构持有的科创债票面利率基本处于存量债券的中枢区间：美

5、国金融机构持有科创债的票面利率结构与美国存量科创债的票面利率分布一致，并且在择券上相对更倾向于寻求风险收益均衡，配置低票息和高票息科创债的力量尚可，提示机构持仓风格趋于稳健。日本科创债持仓结构日本科创债持仓结构：1）从科创债的机构持有人结构来看，保险公司和基金是日本存量科创债的主要配置力量：日本虽与美国同样以基金和保险两类机构为核心买盘，但银行及券商的参与度较美国更低，或意味着不同国家金融机构在各自的债券投资领域中的定位存在差异，日本银行及券商对于此类债券交易的参与程度或受限于其风控要求和主营业务监管。2）从债券彭博评级来看，日本金融机构持有的科创债的信用评级高度集中于 BBB+至 BBB 区

6、间，基本无其他评级持仓：一方面或系日本存量科创债的评级结构影响所致，另一方面提示日本金融机构在科创债配置上以中性风险偏好为主，较为倾向于配置处于投资级临界点的个券，或有助于把控所持仓的科创型企业的信用风险。3）从债券剩余期限来看，日本金融机构持有的科创债同样更偏中长期：尽管仍有少部分资金对于中短期债券有一定配置需求，但日本的机构投资者在科创债市场的择券过程中总体对短期流动性工具的需求有限，资金仍更为追逐中长期，符合日本科创债持有人以保险公司为主的结构，但日本存量科创债期限结构与机构持有人的期限偏好存在差异，或提示日本科创债可能面临供需错位，收益率曲线隐含倒挂风险。4）从债券行业分布来看，日本金