【国金证券】债市微观结构跟踪：农商卖出规模再度扩大-250413（8页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 本期微观交易温度计读数基本持平于 48%其中机构行为分位值多上升，基金超长债买入量、基金-农商买入量、分别上升 25 个、20 个百分点，政策利差、不动产比价分位值也分别继续上升 23 个、22 个百分点。不过由于 3 月耐用消费品环比再度转负，本期消费品比价分位值大幅回落 91 个百分点，使得整体微观交易情绪读数持平前期。当前拥挤度较高的指标包括基金超长债买入量、上市公司理财买入量。本期位于偏热区间的指标数量占比升至 25%20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至 5 个（占比 25%），位于中性区间的指标数量下降至 8 个（占比 40%），位于偏冷区

2、间的指标数量上升至 7 个（占比 35%）。其中发生变化的是，全市场换手率、基金-农商买入量、政策利差均由中性区间升至过热区间，消费品比价则由过热区间降至偏冷区间。比价分位均值回落 分类别来看，本期 30/10Y、1/10Y 分位值明显下降，不过 TL/T 多空比、全市场换手率、机构杠杆分位值不同程度回升，交易热度均值上升 1 个百分点。机构行为分位值多上升，其中基金超长债买入量、基金-农商买入量分位值更是大幅回升 25 个、20 个百分点，机构行为分位均值上升 7 个百分点。政策利差分位值继续上升 23 个百分点，带动利差分位均值上升 10 个百分点。不动产比价分位值回升 22 个百分点，不

3、过消费品比价分位值大幅回落 91 个百分点，因此比价分位均值下降 17 个百分点。全市场换手率分位值上升 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至 17%，位于中性区间的指标数量占比下降至 50%，位于偏冷区间的指标数量占比依然为 33%。其中 30 年、1 年期国债换手率相对 10 年期国债换手率降低；不过全市场换手率分位值略有上升，由中性区间升至过热区间。农商卖出规模再度扩大 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比升至 38%，位于中性区间的指标数量占比降至 38%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为 25%。其中发生变化的是，基金-农商买入量分位值明显上升 20 个百

4、分点，由中性区间升至过热区间。此外，本期基金买超长债规模明显上升，其分位值也回升 25 个百分点至 100%。政策利差分位值继续上升 本期债市总体收涨，3 年期国债收益率继续下行，其与 OMO 利差进一步收窄 9bp 至-7bp，对应分位值上升 23 个百分点至 74%，由中性区间进一步上升至过热区间。信用利差、农发-国开利差较前期分别走阔 5bp、2bp 至 56bp、23bp，IRS-3M shibor 利差则小幅收窄 2bp，三者利差均值小幅上升 2bp 至 15bp，其分位值小幅下降 2 个百分点至 51%，位于中性区间。消费品比价分位值大幅回落 本期比价类指标位于中性区间的指标数量占

5、比仍为 25%，位于偏冷区间的指标数量占比上升至 75%，其中消费品比价分位值大幅下降 91 个百分点至 0%，由过热区间降至偏冷区间。风险提示 模型适用性风险：微观情绪指标模型根据历史数据、历史经验构建，指标在不同的市场环境中有效性有一定差异，请谨慎参。模型估算误差：微观情绪指标依据内部模型估算，存在估算值与真实值出现偏差的风险。固定收益动态 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1.本期微观交易温度计读数基本持平于 48%.3 2.本期位于偏热区间的指标数量占比升至 25%.4 2.1.全市场换手率分位值上升.4 2.2.农商卖出规模再度扩大.5 2.3.政策利

6、差分位值继续上升.6 2.4.消费品比价分位值大幅回落.6 3.风险提示.7 图表目录图表目录 图表 1：指标热力值.3 图表 2：本期债市微观交易温度计读数基本持平前期.4 图表 3：本期多数指标分位值上升.4 图表 4：本期位于偏热区间的微观情绪指标占比升至 25%.4 图表 5：仅比价分位均值回落.4 图表 6：30/10Y 国债换手率分位值继续下降.5 图表 7：全市场换手率分位值升至过热区间.5 图表 8：基金超长债买入量分位值上升 25 个百分点.6 图表 9：基金-农商买入量分位值上升 20 个百分点.6 图表 10：政策利差继续收窄.6 图表 11：消费品比价分位值大幅回落 9