【中信期货】固定收益（汇率）季度策略报告：四大央行货币政策和汇率市场二季度展望：乱云歧路共潮平-250321（48页）.pdf

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2、期货研究|固定收益（汇率）固定收益（汇率）季度策略报告季度策略报告 2022025 5-0303-2 21 1 四大央行货币政策和汇率市场四大央行货币政策和汇率市场二季二季度展望：度展望：乱云歧路共潮平乱云歧路共潮平 固定收益固定收益组：组：研究员：研究员：张菁 021-80401729 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 程小庆 021-60819969 从业资格号 F3083989 投资咨询号 Z0018635 张陆 从业资格号 F03105230 投资咨询号 Z0021341 报告要点报告要点 至 2025Q2，全球主要央行货币政策与汇率市场将继续受制于特朗普关税

3、政策的“乱云”之中，但宏观财政政策思路的转变或使得美欧两大央行此前货币政策分化的“歧路”转向收敛，汇率市场的节奏依然存在诸多变数，但方向或相对清晰而“共潮平”。摘要摘要 美联储与美元美联储与美元：美联储在财政支出紧缩前景与关税阴云下，基于经济前景走弱的预防式降息视角，以及房租与薪资增速回落驱动通胀略微降温的数据支持下，或于二季度末再度开启降息，美欧货币政策分化路径转向收敛，美元偏向下行。但二季度初，特朗普关税政策的推进或继续对汇率市场形成扰动。至二季度，美元指数走势或震荡偏弱，运行区间或在 101 107。欧央行与欧元：欧央行与欧元：欧洲财政扩张的前景与经济偏弱的现实交织，叠加特朗普关税战或为

4、两条主要逻辑线，一方面关注欧洲财政改革立法进展以及后续财政支出进展的节奏，财政刺激提振情绪支撑欧元，但二季度来看，财政发力有限、低迷经济的边际影响仍拖累欧元；另一方面关注关税扰动，我们认为至二季度，欧元走势或震荡偏强，区间或在 1.05 1.11。日银与日元：日银与日元：日银二季度或不急于加息，一方面等待特朗普政策落定，另一方面，内部来看，潜在通胀水平低于 2%的背景下不存在落后于曲线的问题，核心关切在于后续中小企业涨薪的力度以及日本居民收入增长向消费转化的意愿。至二季度，日元走势或跟随美日利差震荡，鉴于我们对至二季度 10Y 美债利率观点为 4.0%-4.4%，日元区间或在 145-155。

5、中国人民银行与人民币：中国人民银行与人民币：央行降准和结构性货币政策工具或率先落地，而政策利率调降或有所推迟。在此背景下，人民币贬值空间有限。由于特朗普对中国施加的关税持续升级，市场对关税计入较多悲观预期，尽管美元指数大幅走弱，但人民币升值程度有限，关注后续多重利好因素下人民币升值机会，或至 7.2 下方，一是中美贸易可能存在的阶段性谈判空间，二是国内财政政策结构亮点，二季度人民币运行区间或在 7.1-7.3。风险因子：风险因子：1）美国关税政策、通胀超预期；2）欧洲财政不及预期；3）日本通胀由于居民消费强劲超预期；4）中国需求端政策发力不及预期 10014018022010310711111

6、51191232022/8 2022/9 2022/102022/112022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5中信期货商品指数走势中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数中信期货固定收益季度策略报告（汇率）2 目录目录 一、一、2025Q12025Q1 人民币走势回顾：美元压力缓解，关税阴云密布人民币走势回顾：美元压力缓解，关税阴云密布 .6 6 二、二、美联储货币政策前景展望：财政支出紧缩前景与关税阴云下，货币宽松重启美联储货币政策前景展望：财政支出紧缩前景与关税阴云下，货币宽松重启 .6 6（一