【开源证券】理财2025H1半年报解读：坚守“绝对收益”的现实与未来-250731（14页）.pdf

1、银行银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/14 银行银行 2025 年 07 月 31 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 资负结构转化中的银行利率风险重估行业深度报告-2025.7.25 短贷提振货币派生，中小行腾退高息存款影响配债6 月央行信贷收支表要点解读-2025.7.15 信贷季节性回暖，存款“活期化”初现6 月金融数据点评-2025.7.15 坚守“绝对收益”的现实与未来坚守“绝对收益”的现实与未来 理财理财 2025H1 半年报解读半年报解读 刘呈祥（分析师）刘呈祥（分析师）吴文鑫（分析师）吴文鑫（分析师） 证书编号：S0

2、790523060002 证书编号：S0790524060002 负债端：偏好短期低波，逐步降低收益率预期负债端：偏好短期低波，逐步降低收益率预期 理财规模增至历史高点，但增速放缓。理财规模增至历史高点，但增速放缓。截至 2025Q2 末理财规模为 30.67 万亿元，yoy+7.5%。高基数和增长催化剂减少的影响下，预计 2025 年全年理财增量不及2024 年，全年增速或维持 7.5%左右。现金管理类规模下降、“最小持有期”固收类产品高增。现金管理类规模下降、“最小持有期”固收类产品高增。封闭式产品期限拉长，但规模增长较为较慢，反映居民对于理财流动性的要求仍然较高。新发募集情况较好，投资者

3、或已能接受理财收益率的同步自然下降。资产端：欠配压力大，增配高流动性资产资产端：欠配压力大，增配高流动性资产 2025Q2 增配现金及银行存款公募基金同业存单。增配现金及银行存款公募基金同业存单。存款无波动、上量快，价格也有性价比。公募基金仓位的增长也反映理财欠配压力大。委外整改压力下，理财或主动收缩信用债敞口、增加利率债波段交易。（1）现金及银行存款：）现金及银行存款：无波动、免利息收入增值税（%）。2025Q2 增量约 9100 亿元，占比总投资资产增量的超一半。该项占比连续 3 个季度下降后首次上升，或反映理财目前对于回撤的容忍度仍然很低；（2）同业存单：）同业存单：高流动性、免利息收入

4、增值税（%），同期限信用债税后收益率或不及 NCD；（3）公）公募基金：募基金：理财对信用债 ETF、主动管理类基金需求或均较高。截至 2025Q2 末理财持有的公募基金为 1.38 万亿元，持仓占比 4.20%，为历史最高值，主要是看重基金的投研能力、方便申赎等优势；（4）债券：债券：收缩信用债敞口、增加利率债波段交易。信用债票息吸引力不断下降，理财转向增加利率债的波段交易，如 7 月底利率债阶段性回调将给理财带来较好的增配机会。竞争格局：头部效应明显，中小行加速“退场”竞争格局：头部效应明显，中小行加速“退场”股份行理财子坐稳头把交椅股份行理财子坐稳头把交椅。截至 2025 年 5 月末规

5、模前三的理财公司仍为招银理财、兴银理财、信银理财，主要受益于零售客群基础好、集团协同优势明显，加上近年大力开拓代销渠道。考虑到近年银行业表内存贷增速放缓，头部理财子的规模诉求或仍然较强。中小银行主动退出，市占率降至中小银行主动退出，市占率降至 10%。2024 年初至今未新增理财公司的牌照，中小银行纷纷主动转为纯代销，2025 年 6 月末理财公司的代销机构增至 594 家。银行代销可增厚中收、承接存款“搬家”资金，招商银行 2025Q1 单季代销理财收入同比高增近 40%，中小银行利用区域内优势可挖掘更多长尾客群。小结：“存款搬家”趋势下，我小结：“存款搬家”趋势下，我们认为低波理财将是最主

6、要的承接方们认为低波理财将是最主要的承接方 我们看好理财的稳步增长，但增量或不及 2024 年。资产端的欠配压力持续增大，主要体现在：（1）存量高息协议存款（借道保险资管）集中到期；（2）信托平滑&估值规范，未来理财平抑净值波动能力大幅减弱；（3）短期限信用债获取难度增加，需通过加大配置公募基金、利率债交易的方式增厚收益。直投长期限信用债或信用下沉的可能性不大。风险提示：风险提示：经济增速不及预期；金融监管趋严；理财子牌照发放收紧等。-12%0%12%24%36%48%2024-072024-112025-03银行沪深300相关研究报告相关研究报告 开源证券证券研究报告开源证券证券研究报告 行