【华鑫证券】上海谊众（688091）-公司事件点评报告：业绩增长恢复，前瞻布局三抗研发-250814（5页）.pdf

1、 20252025 年年 0808 月月 1414 日日 业绩增长恢复，业绩增长恢复，前瞻布局三抗研发前瞻布局三抗研发 上海谊众上海谊众（688091.SH688091.SH）公司事件点评报告公司事件点评报告 买入买入(首次首次)事件事件 分析师：胡博新分析师：胡博新 S1050522120002 基本数据基本数据 2025-08-14 当前股价（元）75.85 总市值（亿元）157 总股本（百万股）207 流通股本（百万股）207 52 周价格范围（元）23.17-77.63 日均成交额（百万元）159.31 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 上海谊众上海

2、谊众发布公告：2025 年上半年，实现营业收入 16030.74万元，较 2024 年同期增长 31.48%；归属于上市公司股东的净利润 3800.38 万元，较 2024 年同期增长 10.13%。投资要点投资要点 紫杉紫杉醇胶束进入医保，业绩恢复增长醇胶束进入医保，业绩恢复增长 公司核心产品紫杉醇胶束于 2024 年 11 月进入医保谈判目录，2025 年渠道覆盖推进迅速，截至 2025 年 H1，紫杉醇胶束已成功进入全国超过 200 家医院，销量较 2024 年同期增长约 487%。虽然纳入医保后价格下降，但销量提升显著，公司整体收入同比大幅增长 31.48%。从季度看，2025 年 Q

3、2 收入环比 Q1 提升 25.68%，随着渠道覆盖和销售人员增加，预计 Q3 和 Q4 环比增速将继续提升。扩适应症临床扩适应症临床，市场空间，市场空间广阔广阔 紫杉醇胶束目前获批适应症仅为非小细胞肺癌，乳腺癌和胰腺癌的期研究正在推进，已开始患者入组，我们预计2026-2027 年完成并有望获批新适应症。紫杉醇作为一款广谱的化疗药物，紫杉醇胶束可拓展的适应症还包括卵巢癌、胃癌等。前瞻布局三抗研发，未来前瞻布局三抗研发，未来 BDBD 可期可期 公司已构建多功能抗体研发平台，目前正推进 PD-1/IL-2/VEGF 多功能抗体的研发，我们预计 2026 年初递交临床申请。PD-1/VEGF 和

4、 PD-1/IL-2 双抗是目前已有临床数据验证的组合，而且信达生物也于 7 月份获批 PD-1/IL-2-bias（IBI363）与贝伐珠单抗（VEGF 抗体）联合治疗肺癌的临床研究。上海谊众的 PD-1/IL-2/VEGF 组合在肿瘤免疫药物开发具有前瞻性，随着关键临床数据读出，未来具备对外授权的潜力。盈利预测盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 5.84、8.58、11.21 亿元，EPS 分别为 0.87、1.44、2.03 元，当前股价对应 PE 分别为 88.9、53.7、38.2 倍。核心产品紫杉醇胶束进入医保后处于放量增长阶段，给予“买入”投资评级。-50050

5、100150200250(%)上海谊众沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 风险提示风险提示 三抗研发及后续临床研究的不确定性；紫杉醇胶束市场推广低于预期；紫杉醇胶束同类竞品获批的风险。预测指标预测指标 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 主营收入（百万元）主营收入（百万元）174 584 858 1,121 增长率（增长率（%）-51.8%236.4%47.0%30.7%归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）7 180 298 419 增长率

6、（增长率（%）-95.7%2480.1%65.7%40.4%摊薄每股收益（元）摊薄每股收益（元）0.03 0.87 1.44 2.03 ROEROE（%）0.5%11.6%16.7%19.7%资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元）公司盈利预测（百万元）资产负债表资产负债表 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 流动资产流动资产:现金及现金等价物 644 533 629 807 应收款 52 175 257 335 存货 45 329 454 63