【海通国际】香港策略：利好暂缺叠加基本面走弱，回调蓄势以待政策发力-250803（9页）.pdf

1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_summary(Please see APPENDIX 1 for En

2、glish summary)上周我们指出，短期资金加速流入导致市场过热，但在三季度经济数据承压背景下，市场或将进入调整窗口。目前中国经济数据已从此前的结构性分化演变为整体趋弱，7月制造业PMI降至49.3，较6月的49.7回落，其中需求走弱，而原材料价格在反内卷政策持续推进下上涨。建筑业PMI在房地产需求低迷、基建投资边际放缓的背景下同步走弱，且7月房地产销售环比降幅显著。本周恒生指数下跌3.5%，恒生科技指数下跌4.9%，上证综指下跌0.9%，创业板指下跌0.7%。本周全球股市自4月7日以来的上涨趋势初现回调迹象。美国方面，7月新增非农就业低于预期，5月与6月数据大幅下修，失业率小幅升至4.

3、2%，劳动参与率下降，特朗普罢免劳工统计局局长引发市场关注。二季度GDP数据显示美国经济增长放缓，消费同比增速回落。与此同时，6月物价指数及核心PCE反映通胀压力加剧，7月ISM制造业PMI低于预期，企业补库放缓。在经济增长放缓与通胀上行的背景下，市场对美国经济衰退及降息的预期升温。地缘政治方面，白宫宣布对等关税税率，特朗普计划对俄罗斯石油征收次级制裁关税，并将派出两艘核潜艇回应俄方挑衅。受多重因素影响，周五美股VIX指数升至20.4，美债收益率下行，纳指下跌2.2%，欧洲股市同步大幅回落。前一周我们指出，反内卷板块的反弹更多属于超跌修复，产能出清仍需政策持续落地并由行业协会、企业共同推进，上

4、周反内卷板块再度回落。需求端刺激虽在政治局会议中暂未出台，但随着经济数据进一步走弱，我们认为相关措施大概率将在四中全会前后加速落地。当前中国经济的核心矛盾仍是通缩，反内卷政策已进入“磨合期”，政策层、行业协会与企业间正协调优化；下一步将推出更有针对性的举措，补齐供给侧出清与需求侧提振这两个薄弱环节，尤其是聚焦内需和房地产的刺激政策。待供需政策形成合力并持续推进后，大盘蓝筹有望获得更大上行空间。此前我们提到，7月前港股和A股的走强与美元走弱相关，而7月上旬美元指数第一波反弹正对应恒生指数进入一波震荡阶段，7月24日美元指数见底回升则对应恒生指数阶段性见顶回调。尤其是7月27日美欧达成新贸易协议后

5、，美元大幅上行，尽管周五因非农数据不及预期、降息预期升温导致美元指数出现较大回落，但在美国落实关税并从其他国家获得实际利益的背景下，美元指数再度大幅走弱的空间已相对有限。同时，随着全球市场进入回调阶段，整体市场风险偏好正逐步走低。从流动性来看，港股方面，本周卖空成交占比继续小幅回升至两年平均水平16%；恒生AH股溢价指数从年内低点反弹至126.5。南向资金本周逆势大幅净流入590亿元，较前几周翻倍，并超过3月的平均流入水平。个股层面，大型科网股全面转为显著净流入，包括阿里、腾讯、小米及中芯国际，单只流入均达2030亿元。行业层面，7月24日至30日期间，南向资金主要买入金融、生物医药及信息技术

6、板块。A股方面，融资融券资金在本周前两日净流入达352亿元，余额突破3月高点。不过，随着指数周中回落，周三周四杠杆资金流入明显放缓，至周五沪市已转为流出。ETF方面，剔除规模型产品后，股票型ETF本周从此前的持续净申购转为净赎回，显示资金边际情绪趋于谨慎。综上所述，中美协议和政治局会议落地后，短期内缺乏增量利好。本周市场已出现明显调整，在外围利空影响下，下周中国股市可能低开后有所修复，但考虑到此前涨幅已较充分，短期内仍难完全消化，预计修复之后市场仍将进入一段震荡回调期，为后续行情积蓄动能。此期间将是一个较为理想的调仓窗口，建议投资者趁回调将仓位从前期涨幅较大的板块逐步转向具备政策预期支撑的大盘