【华联期货】铜周报：旺季消费复苏前景乐观-250309（33页）.pdf

1、华联期华联期货货铜铜周周报报旺季消费复苏前景乐观旺季消费复苏前景乐观2025030920250309黄忠夏黄忠夏交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号审核：黄桂仁 交易咨询号：Z0014527周度周度观点观点及策略及策略1期现市场期现市场2供给及库存供给及库存3初加工及终端市场初加工及终端市场4供需平衡表及产业链结构供需平衡表及产业链结构5周度周度观点及策略观点及策略周度观点及策略u 宏观：特朗普政府政策多变，加剧市场对贸易前景的担忧，同时美国经济数据不佳，裁员人数激增，引发市场对经济放缓的担忧。国内央

2、行将继续适度宽松货币政策，政府工作报告提出经济增长和赤字目标，分别在5%和4%；加快落实落细债务置换政策，指导地方尽早发行使用今年2万亿元置换债券额度。u 供应：上周铜矿加工费TC维持负值并进一步下行，说明全球铜矿供应紧张依旧。据悉巴拿马总统穆利诺上周视察了该国闲置的旗舰铜矿Cobre Panama，但重启前景仍充满不确定性。国内冶炼端干扰相对有限，进入三月有部分冶炼检修，但再生冶炼尚未受影响，排产预期较高。进口窗口暂无打开迹象，进口铜到货有限，国产货源减少，且有部分冶炼厂存在检修计划以及加大出口力度，给铜价带来利好支撑。u 需求：上周开始进入传统消费旺季“金三”，市场对消费复苏前景持乐观预期

3、，国内精炼铜库存开始出现去化迹象，现货贴水幅度边际收窄，供需基本面逐步增强支撑铜价。短期铜价将继续保持强势；中期来看，铜矿供应短缺以及新能源需求的增长将提振铜消费，基本面有望继续支撑铜价。u 库存：上周LME铜库存出现回落态势，但整体变动有限。国内社会库存小幅回落，在三月份进入消费旺季以后，预计后期继续去库。u 观点：特朗普政府政策多变，加剧市场对贸易前景的担忧，同时美国经济数据不佳，裁员人数激增，引发市场对经济放缓的担忧。国内央行将继续适度宽松货币政策，政府工作报告提出经济增长和赤字目标，总体政策明显偏多。行业方面，上周铜矿加工费TC维持负值并进一步下行，说明全球铜矿供应紧张依旧。国内冶炼端

4、干扰相对有限，进入三月有部分冶炼检修，但再生冶炼尚未受影响，排产预期较高。进口窗口暂无打开迹象，进口铜到货有限。上周开始进入传统消费旺季“金三”，市场对消费复苏前景持乐观预期，铜价走势较强。中期铜矿供应短缺以及新能源需求的增长将提振铜消费，预计有望继续支撑铜价。u 策略：继续滚动做多。沪铜2505参考支撑位76000元/吨。期现市场期现市场期现货及升贴水图：国内期现货价格（元/吨）图：上海平水铜升贴水（元/吨）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所沪伦比及进口盈亏图：LME伦铜电3走势（美元/吨）图：沪伦比价（倍）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究

5、所供给及库存供给及库存图：全球铜资源分布（单位：%）图：全球铜矿资本开支（单位：亿美元）资料来源：Bloomberg、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL等、华联期货研究所全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次

6、，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没有明显增加，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。全球铜资源分布及资本开支铜精矿图：进口铜精矿加工费TC及现货价格（美元/干吨）图：全球铜精矿产量（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所根据MYSTEEL数据，截至2025年3月7日，26%干净铜精矿综合TC价格为-15.60美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为2492美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在40美元/吨附近，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局（WBMS）公布的最新报