【中银证券】宏观和大类资产配置周报：本周沪深300指数上涨1.09%-250720（17页）.pdf

1、 宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 总量周报总量周报 2025 年年 7 月月 20 日日 相关研究报告相关研究报告 2025 年年 7 月中央城市工作会议学习体会月中央城市工作会议学习体会20250718 中 银 量 化 多 策 略 行 业 轮 动 周 报 中 银 量 化 多 策 略 行 业 轮 动 周 报 2025071720250718 上半年进出口数据点评上半年进出口数据点评20250717 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观经济宏观经济 证券分析师：陈琦证券分析师：陈琦 证券投资咨询业务证书编号：S130

2、0521110003 证券分析师：朱启兵证券分析师：朱启兵(8610)66229359 Qibing.Z 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 宏观和大类资产配置周报宏观和大类资产配置周报 本周沪深300指数上涨1.09%大类资产配置顺序：股票大类资产配置顺序：股票大宗大宗债券债券货币。货币。宏观要闻回顾宏观要闻回顾 经济数据：经济数据：央行发布数据显示，今年上半年，我国社会融资规模增量为22.83 万亿元，比上年同期多 4.74 万亿元。要闻：要闻：中央城市工作会议 7 月 14 日至 15 日在北京举行。这是时隔近十年后，党中央再次召开的最高规格的城市工作会议。资产表现回

3、顾资产表现回顾 本周沪深 300 指数上涨 1.09%，沪深 300 股指期货上涨 0.91%；焦煤期货本周上涨 2.53%，铁矿石主力合约本周上涨 3.66%；余额宝 7 天年化收益率与上周持平，收于 1.07%；十年国债收益率与上周持平，收于 1.67%。资产配置建议资产配置建议 上半年经济数据实现较好收官。上半年实际 GDP 累计同比增长 5.3%，其中一季度当季同比增长5.4%，二季度当季同比增长5.2%，给全年实现5.0%的增速目标打下较好的基础；从累计同比增速看，1-6 月工业增加值累计同比增长 6.4%，社零累计同比增长 5.0%，固定资产投资累计同比增长2.8%，生产端依然保持

4、强劲增长，是拉动经济的主要动力之一，同时内需增速也出现上行趋势，与生产端的强劲增长相呼应。从 6 月数据分项看，制造业工业增加值和固定资产投资均保持较强的增长趋势，新质生产力仍是未来一段时间内我国经济增长主要内生动力，此外“抢出口”也对 6 月工业增加值产生阶段性上行拉动，但仍有三方面因素对 6 月经济数据造成负面扰动：一是天气因素对固定资产投资产生的负面影响，二是部分地区“国补”阶段性暂停对社零消费产生的影响，三是房地产市场筑底转型仍需时间。下半年外需不确定性较大，内需释放较依赖财政政策加力提效。下半年对外需影响最大的就是美国关税政策的不确定性，目前来看，美国关税或在 8 月 1 日落地，且

5、目前已公布的对部分国家的关税税率仍在较高水平，美国关税或将对全球经济和贸易产生负面影响。我们维持大类资产配置顺序：股票我们维持大类资产配置顺序：股票大宗大宗债券债券货币。货币。风险提示风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。本期观点（本期观点（2025.7.20）宏观经济宏观经济 本期观点本期观点 观点变化观点变化 一个月内=密切关注 7 月政治局会议 不变 三个月内=关注中美经贸磋商进展及其释放的重要信息 不变 一年内=地缘关系仍有较大不确定性 不变 大类资产大类资产 本期观点本期观点 观点变化观点变化 股票+关注“增量”政策落实情况 超配 债券-“股债跷跷板”或将

6、短期影响债市 低配 货币-收益率将在 2%上下波动 低配 大宗商品=关注财政增量政策落实进度 标配 外汇=中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 标配 资料来源：中银证券 2025 年 7 月 20 日 宏观和大类资产配置周报 2 目录目录 一周概览一周概览.4 本周沪深 300 指数上涨 1.09%.4 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）.6 宏观上下游高频数据跟踪宏观上下游高频数据跟踪.7 大类资产表现大类资产表现.9 A 股：本周市场指数表现较好.9 债券：十年期国债收益率周五收于 1.67%.10 货币类：货币基金收益率波动中枢在 1.5%下方.12 外汇：人民币兑美元中间价本周下行.1