【东吴证券】宏观量化经济指数周报：如何补充央行暂停买债的流动性缺口-250112（14页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/14 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观量化经济指数周报 20250112 如何补充央行暂停买债的流动性缺口如何补充央行暂停买债的流动性缺口 2025 年年 01 月月 12 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 李昌萌李昌萌 执业证书：S0600524120007 证券分析师证券分析师 王洋王洋 执业证书：S0600524120012 相关研究相关研究 强非农后，紧货币与强美元还能持续多久？2025-01-11 两融余额企稳，小微盘

2、指数下跌幅度大于大盘指数 2025-01-11 Table_Tag Table_Summary 观点观点 周度周度 ECI 指数指数：从周度数据来看，截至 2025 年 1 月 12 日，本周 ECI供给指数为50.47%，较上周回落0.04个百分点；ECI需求指数为49.91%，较上周持平。从分项来看，ECI 投资指数为 50.04%，较上周回升 0.01 个百分点；ECI 消费指数为 49.47%，较上周回落 0.03 个百分点；ECI 出口指数为 50.42%，较上周回升 0.02 个百分点。月月度度 ECI 指数指数：从 1 月第一个周的高频数据来看，ECI 供给指数为50.47%，较

3、 12 月回落 0.07 个百分点；ECI 需求指数为 49.92%，较 11月回升 0.03 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为 50.04%，较 12 月回升 0.02 个百分点；ECI 消费指数为 49.47%，较 12 月回落 0.03 个百分点；ECI 出口指数为 50.42%，较 12 月回落 0.04 个百分点。从从 ECI 指数指数来看，来看，受春节假期临近影响，受春节假期临近影响，1 月初工业生产景气度整体呈现回落态势，月初工业生产景气度整体呈现回落态势，而需求端则有所分化，服务消费和食品价格有所回暖，乘用车零售和地而需求端则有所分化，服务消费和食品价格有所回暖，乘用车

4、零售和地产销售则边际回落，后续需重点关注春节期间消费数据修复情况。产销售则边际回落，后续需重点关注春节期间消费数据修复情况。工业工业生产方面，节前主要行业开工率整体呈现季节性回落态势，且在春节错生产方面，节前主要行业开工率整体呈现季节性回落态势，且在春节错位情况下同比回落幅度或较大；消费方面，受部分地区以旧换新补贴暂位情况下同比回落幅度或较大；消费方面，受部分地区以旧换新补贴暂停的影响，乘用车零售景气度明显回落，但部分需求或转移至新年，支停的影响，乘用车零售景气度明显回落，但部分需求或转移至新年，支撑后续社零修复；地产方面，撑后续社零修复；地产方面，1 月份以来主要大中城市地产销售面积有月份以

5、来主要大中城市地产销售面积有所回落，但同比仍录得正增长，此外本周房建项目资金到位率延续回暖，所回落，但同比仍录得正增长，此外本周房建项目资金到位率延续回暖，指向后续地产投资降幅或逐步收窄。指向后续地产投资降幅或逐步收窄。ELI 指数指数：截至 2025 年 1 月 12 日，本周 ELI 指数为-1.48%，较上周回落 0.31 个百分点。央行暂停国债净买入，或启动其他工具平抑稳定资央行暂停国债净买入，或启动其他工具平抑稳定资金面。金面。即将进入 1 月中下旬，资金面扰动因素开始增多：（1）从月初至今的票据利率走势看，1 月份贷款投放冲动较强，在“化债”月份贷款投放冲动较强，在“化债”1 月上

6、旬月上旬尚未形成明显影响的情况下，新增贷款景气度不低尚未形成明显影响的情况下，新增贷款景气度不低，消耗银行资金、减少拆出规模；（2）1 月 15 日有高达 9950 亿元 MLF 到期，尽管规模上不及 2024 年 12 月，但是去年下半年央行扩大国债净买入和买断式逆回但是去年下半年央行扩大国债净买入和买断式逆回购规模，冲销了购规模，冲销了 MLF 净回笼对资金面的影响净回笼对资金面的影响，可本月央行宣布暂停国债净买入，资金投放渠道如折一臂，如何冲销到期 MLF 对流动性的拖累是市场关注的重点；（3）1 月 28 日将迎来春节假期，本月春节因素和本月春节因素和月末因素叠合，且发生在缴准日之后，