【国泰期货】研究周报-绿色金融与新能源-250518（29页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 商商品品研研究究国国泰泰君君安安期期货货研研究究所所镍：镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值2不锈钢：成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动2工业硅：底部震荡态势，关注上游变量11多晶硅：短期空配思路11碳酸锂：企业发布复产研究公告，成本腰斩，偏弱运行202025年05月18日2025年05月18日国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源观点与策略观点与策略期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 镍：镍：镍矿镍矿矛盾矛盾托底，转产经济性或限制上方估值托底，转产经济性或限制上方估值 不锈钢：不锈钢：成本成本底

2、部底部空间空间清晰，清晰，上行上行缺乏缺乏实质实质驱动驱动 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 报告导读：报告导读：沪镍基本面：印尼镍矿溢价坚挺托底，转产经济性或限制上方估值。首先，印尼高品位镍矿偏紧推升一体化火法成本，1.6%镍矿溢价边际上行 2 美金至 27-28 美金/湿吨，总价同比增加 25%（+10.7 美金）至 53.6 美金/湿吨；其次，考虑到补库需求的影响，精炼镍过剩预期下的国内外短线累库不及预期，库存边际甚至小幅去化。因此，就下方空间而言，虽然精炼镍过剩预期为长线主要逻辑，镍价远端存在“去估值-去产量”的压力，但是短线镍矿矛盾推升成本重心，叠加过剩压力迟迟未兑现在累

3、库，下方弹性仍有限制。不过，由于不锈钢负反馈对镍铁施压，镍铁边际重新回到累库，SMM 5 月中旬的镍铁库存 29554.5吨，同/环比+36%/4%从转产经济性的角度考虑，盘面一度打开镍铁转向高冰镍的窗口，或对精炼镍上方估值形成一定的拖累。整体而言，预计镍价或延续窄幅震荡运行，印尼镍矿政策和冶炼端库存表现或限制下方弹性，而上方弹性可能受到转产经济性以及远端过剩预期的压制。不锈钢基本面：不锈钢边际供需双弱，短线或低位震荡，中期存在小幅修复的机会。前期高排产格局下，不锈钢季节性去库速度较往年偏慢，关税缓和或释放一定的出口压力，但是整体负反馈阶段暂未看到实质性转变。中联金 5 月不锈钢排产 342.

4、5 万吨同/环比+2%/+0%，累计同比+5%，其中 300 系 5 月排产170.6 万吨，同/环比-2%/-3%，累计同比+3%，同比增速有所收敛，300 系收敛更为显著。利润空间或难以明显打开，不锈钢估值仍然以成本为重心。镍铁让利下行后盘面钢价仍低于即期成本，若参照 950 元/镍测算，不锈钢现金成本或在 1.30 万元/吨左右。同时，矿端矛盾或限制镍铁底部空间，5 月下旬镍矿溢价或再上行 2 美金至 27-28 美金/湿吨，总价同比增加 25%（+10.7 美金）至 53.6 美金/湿吨，按照印尼镍铁完全成本估算，印尼镍铁或已出现一定的亏损。因此，预计成本支撑或托底不锈钢底部空间，但是

5、基本面负反馈压力下的估值仍然以成本为重心，盘面短线温和抬升震荡区间，关注区间操作为主。库存变化：1）中国精炼镍社会库存减少 763 吨至 42928 吨。其中，仓单库存增加 75 吨至 23501 吨，现货库存减少 838 吨至 12957 吨，保税区库存持平至 6470 吨。LME 镍库存减少 2448 吨至 195222 吨。2）有色网 5 月中旬底镍铁库存 29554.5 吨，同/环比+36%/4%，库存压力边际增加。3）钢联不锈钢库存变化：不锈钢社会库存 1108250 吨，周环比减 0.42%。其中，冷轧不锈钢库存量675382 吨，周环比减 3.71%。热轧不锈钢库存量 43286

6、8 吨，周环比增 5.17%。2022025 5 年年 5 5 月月 1 18 8 日日 二二二二五五年度年度 国泰国泰君安期货君安期货研究所研究所 2期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 4）根据钢联，中国 14 港港口镍矿库存增加 9.72 万湿吨至 706.24 万湿吨。以镍矿产地分，菲律宾镍矿 706.24 万湿吨。以镍矿品位分，低镍高铁矿 340.12 万湿吨，中高品位镍矿 366.12 万湿吨。市场消息：1）印尼政府近期对非税国家收入提出相关调整建议，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别由 10%、2%、5%和 2%提高至浮动区间 14%-19%、5%-7%、5%-7%和