【华宝期货】2025年5月份黑色金属分析报告：需求驱动有限 黑金价格承压-250429（30页）.pdf

1、地址：北京市海淀区海淀大街地址：北京市海淀区海淀大街 8 号号 19 层层 400-700-黑色月报黑色月报 5 5 月月重要声明：重要声明：本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。需求驱动有限需求驱动有限 黑金价格承压黑金价格承压20252025 年年 5 5 月份黑色金属分析报告月份黑色金属分析报告投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452 号负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z000

2、2978电话：010-62688526宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653成文时间：2025 年 4 月 29 日宏观：外部扰动频繁宏观：外部扰动频繁 关注内需增长关注内需增长核心观点：核心观点：海外方面，美国关税政策对全球经济及

3、贸易秩序造成剧烈冲击，对美国制造业修复及经济增长也造成严重负面扰动，市场避险情绪浓厚。随着各国陆续开始关税反制，全球贸易摩擦或将持续升级，市场风险偏好将显著降低，市场对全球经济衰退担忧明显提高。我们预计美联储 5 月议息会议将继续暂停降息，但 6 月会议降息概率有所提高，未来需重点关注关税政策对经济的影响，以及美联储货币政策路径调整。同样，在关税压力下，欧元区经济增长也接近停滞，服务业受关税冲击显著收缩，制造业虽然小幅改善，但关税政策落地后订单前置效应或将逐步消退，制造业大概率再度回落，复苏持续性存疑，经济增长动能严重不足。市场普遍预期欧央行在未来可能会继续降息以应对经济放缓压力，我们认为欧央

4、行 6 月降息概率仍然较高，但未来降息节奏和幅度将取决于关税影响以及未来的经济数据和市场情况。国内方面，一季度国内经济延续了去年第四季度以来的回升态势，实现良好开局。投资端，在财政政策持续靠前发力支持下，固定资产投资增速保持平稳增长态势，基建投资保持稳健以及制造业投资高速增长共同构成固定资产投资增速温和回升的重要支撑，房地产投资虽然仍处于承压磨底阶段，但市场呈现一定企稳改善迹象，持续性仍待观察。消费端，在“两新”政策积极驱动下，3 月社零单月增速为 2024 年以来最高，消费复苏势头显著增强，商品消费动能持续释放，餐饮消费复苏节奏也较为稳健，服务消费同样构成拉动内需的重要引擎。物价端，国内物价

5、水平稳中偏弱，部分行业价格呈现边际改善迹象，但 4 月以来国际关税摩擦持续升级，部分商品出口受阻或转销国内市场，或将对国内物价水平构成一定压力。此外，金融数据也表现良好，信贷、社融表现均超出市场预期，金融对实体经济支持力度进一步增强。综合来看，在美国关税政策反复多变背景下，外部不确定性风险加剧，若中美贸易摩擦持续胶着导致内部经济压力骤增，国内宏观增量政策可能加速落地以对冲外部风险，政策将在稳增长、扩投资、促消费等方面重点发力，为国内经济平稳增长提供有力支撑。未来仍需重点关注美国关税政策以及美联储货币政策超预期变化可能引发大宗商品市场价格波动加剧的风险。后期关注后期关注/市场风险市场风险：海外经

6、济走势及货币政策变化，美国关税政策演变，海外地缘政治风险变化，国内增量政策，终端需求情况。地址：北京市海淀区海淀大街地址：北京市海淀区海淀大街 8 号号 19 层层 400-700-黑色月报黑色月报 5 5 月月需求驱动有限需求驱动有限 黑金价格承压黑金价格承压20252025 年年 5 5 月份黑色金属分析报告月份黑色金属分析报告成材：下游需求缺乏显著变化成材：下游需求缺乏显著变化 钢价偏弱整理钢价偏弱整理核心观点：核心观点：地产方面，一季度房地产市场延续复苏，全国房地产开发投资同比下降 9.9%，由去年下半年的两位数跌幅收窄至一位数，说明开发投资有企稳迹象。在地产链条上，竣工环节好于开工环