【紫金天风】尿素半年报：冰与火-250630（50页）.pdf

1、尿素半年报2025/6/30冰与火我公司依法已获取期货交易咨询业务资格审核：肖兰兰交易咨询证号：Z0013951作者：康健从业资格证号：F03088041交易咨询证号：Z0019583研究联系方式：2025年上半年，尿素价格宽幅波动，期货基差由负转正。供给方面，煤头尿素利润尚可，气头尿素虽临近亏损，但短期内生产并未受到影响，尿素开工率持续维持绝对高位；产能投放虽较预期有所延迟，但仍在陆续投放中。需求方面，尿素的农业需求维持刚性增长，新疆等地增幅明显；工业方面的脲醛树脂和三聚氰胺国内需求则受制于房地产不景气，而国际上板材及家具出口数量增长较好，但进一步上涨或受制于出口利润；出口方面，法检政策开始

2、转向宽松，但出口额度仍然受限，同时其他肥料的出口一定程度带动尿素需求。展望2025下半年：n 供给方面，2025年将按计划新增产能近300万吨，产能的增幅到达3-4%以上；煤炭价格或维持弱势震荡格局，煤头尿素利润尚可，天然气价格刚性，若尿素现货价格长期维持低位，气头开工率或将走低，预计年内产量增幅约为5-6%；若旺季过后现货价格下跌过快，则有可能导致开工率负反馈，年内产量增幅或降低至1-2%。n 农业需求稳步提升，国家发布政策要求退（经济）林还耕，禁止撂荒，增加边疆地区开荒面积，环保需求提升较快，但粮食价格已经下调，农业高增长很难维持，国内氮肥总体形势仍是朝向宽松转变，2025年预计农业及其他

3、需求增幅为5-6%，其他肥料价格过快上涨或凸显尿素性价比，带来替代需求。观点小结观点小结观点小结观点小结n 虽然国内工业需求或依旧偏弱，而板材和家具的出口需求带动三聚氰胺和脲醛树脂产量增长，但近期出口价格走弱，出口或难以进一步增长，预计三聚氰胺和脲醛树脂全年需求增幅或达到约2-3%。n 尿素出口放松已经确定，但市场对于年内出口数量仍有分歧，下半年若尿素现货价格持续低迷导致气头尿素亏损持续，尿素出口数量进一步放松的可能性或增大。全球能源价格虽趋弱，但天然气价格相对强势，地缘局势扰动能源价格上行的可能性仍在，尿素潜在利润或长期维持高位。n 综合来看，国内国外尿素价格悬殊，下半年农需进入淡季，面对当

4、前较低的尿素现货价格，出口进一步放松的概率较高，况且其他肥料及家具板材出口的需求大幅增长变相带动尿素替代需求。上游煤炭需求持续偏弱，当前新疆煤炭产量已有所下滑，煤炭或由持续下行转为偏弱震荡，天然气价格则相对刚性，维持相对偏高水平，当前气头尿素已现亏损，若现货价格长期处于低位，或引发开工率负反馈。下半年可逢低关注出口放松带来的做多机会。n 风险提示：出口政策再度收紧；国际天然气价格下行带动出口利润大幅收窄。主题20252025年上半年行情回顾年上半年行情回顾数据来源：郑商所,Wind,卓创资讯,隆众资讯,紫金天风期货20252025年上半年行情回顾年上半年行情回顾2025年上半年尿素价格宽幅波动

5、，基差由负转正，其中对行情影响较大的因素有：n 1.国内产能持续投放，在2024年全年新增年产能597万吨（含技改390万吨）的基础上，2025年一季度甘肃靖远煤业刘化一期年产35万吨尿素投产；2025年还将有317万吨投放，大部分时间尿素生产利润较好令开工率一直维持较高，总体而言尿素产量同比继续增长，日产最高值已突破20万吨。冬季限气，国际天然气价格上涨推升国际氮肥价格。节后累库压制价格。春耕需求启动，复合肥开工率迅速上涨。出口政策再度收紧，叠加复合肥开工率走低，农需阶段性走弱。下游对过快上涨的价格接受度有限，市场传言复合肥出口收紧。出口政策放松，市场预期迅速好转雨季来临，夏季肥需求启动，出

6、口政策预期好转。20252025年上半年行情回顾年上半年行情回顾n 2.农需旺季需求尚可，复合肥开工率在旺季迅速提升，复合肥及其他氮肥出口数量大幅增长，尿素价格相对其他含氮肥料性价比凸显，变相增加尿素需求。n 3.尿素出口政策开始松动，由于国际天然气价格上行带动国际尿素价格走高，内外价差超过1000元/吨，情形与2022年相似，出口利润极其丰厚的情况下，出口松动大幅提振市场对需求的预期。n 4.三聚氰胺虽然价格稳中下行，全国平均利润较差，但由于西部地区原料价格具备优势，拉高了全国的三聚氰胺开工率；板材和家具的出口需求增幅较快，成为拉动尿素工业需求的重要因素；脱硫脱硝的需求保持较快增长，尿素工业