【中泰期货】风险偏好干扰债券运行但不是主线，若资金中枢下沉短债有望率先走强：外部地缘风险缓和，5月份规上工业企业利润偏弱-250629（51页）.pdf

1、2 0 2 5-6-2 9外部地缘风险缓和，5月份规上工业企业利润偏弱风险偏好干扰债券运行但不是主线，若资金中枢下沉短债有望率先走强中泰期货研究所宏观团队 李荣凯 从业资格号：F3012937 交易咨询从业证书号：Z0015266TEL：13361063969目 录CONTENTSCONTENTS01 逻辑与策略（P3-4）02 宏观主要资产资金流向变化（P5-6）03 近期宏观数据分析与回顾（P7-13）04 资金面分析与债券期现指标监控（P14-24）05 权益宽基指数基本面、流动性与期现指标监控（P25-29）06 宏观经济中期基本面跟踪监控（P30-46）07 宏观经济长波基本面跟踪监

2、控（P47-48）逻辑与观点：风险偏好干扰债券运行但不是主线，若资金中枢下沉短债有望率先走强资金面：当周央行7天逆回购大额净投放跨半年，资金不算紧但是价格季节性回升较为明显，周五DR007上升至1.7%水平，但隔夜资金尚可大致处于1.37%水平。此外，当周央行公布MLF续作情况，当月净投放1180亿元，6月份中期流动性投放继续保持回升，符合此前我们判断5月份国内货币政策转向，从偏紧中性转为事实宽松。此外，从半年资金季节性特征来看，今年跨半年资金季节性回升偏弱，我们认为这与央行5月份央行货币政策转向有关，关注6月末央行买卖债券的公告，以及跨半年资金季节性回落情况。宏观数据与逻辑：国内公布5月份规

3、上工业企业利润数据，数据偏弱较前值和预期有一定差距，反映工业端企业利润较前期有明显走弱。这一点与工业品走势吻合，从文华工业品指数看，1-5月份累计下跌将近13pcts，其中4月份受到关税影响跌幅最大，5月份在此基础上进一步走弱导致了工业端低位去库存，拖累了工业企业利润走弱。5月份宏观数据发布结束，除了社零在补贴推动下有所走强，其余数据均显示经济运行偏弱。下周一将公布6月份PMI数据，目前市场有一定分歧，wind预期偏弱，而金十数据给出的预期反而偏强，从前期EPMI数据的季节性表现来看，我们倾向于读数偏弱。海外方面：当周影响较大的主要是伊以冲突明显缓和，对于风险偏好有明显提振。此外，关于特朗普表

4、述以及对于下一任美联储主席的提名推动了市场增加年内降息预期，由原来的年内降息2次，转为押注3次。总体来看经济外因素对于金融资产干扰较多。回到经济数据方面，当周海外公布PMI数据，欧洲偏弱美国偏强，但整体变动不大。耐用品订单超预期回升，批发商库存超预期回落，这一点可能是受到特朗普工业回流影响。此外，美国5月核心PCE通胀超预期回升，推动市场对于美联储降息情绪略小幅回落。总体来看，美国当前经济结论与起前期长期的基本情景差别不大，美国经济的回落主要是受到消费和服务业的推动，制造业较前期有所修复，仍然指向平衡回落结论。观点与策略：当周债市受到伊以冲突明显缓和推升风险偏好影响走弱，但是短债走势并不弱。一

5、方面是因为风险偏好对于短债影响有限，另一方资金跨半年并不紧张，资金季节性回升偏弱，这可能是受到了央行货币政策转向事实宽松有关。当周发布的规上工业企业利润偏弱进一步影响股市风格，但是综合分析看当周风险偏好对于债市影响可能阶段性。如果跨半年后隔夜资金能回落至1.35%以下将推动同业存单和短债收益率下降。策略：方向策略考虑保持回调做多逻辑，套利可考虑参与跨品种做陡。关注央行月底买卖债券公告。风险因素：跨半年资金回落不及预期返回目录上周逻辑与观点：央行买债预期升温，债市处于基本面和政策面共振阶段上周观点与策略：观点与策略：当周市场继续交易央行买债预期，市场情绪积极，现券加杠杆和拉久期比较明显，现券消灭

6、利差，期货继续消灭基差。结合当前宏观数据和货币政策边际变化来看，目前债市处于基本面和政策面共振阶段，资金面不时仍有扰动但整体保持下行态势，等待量变到质变阶段。策略：保持回调做多逻辑，激进者可适度长久期债券，短债催化仍需要密切观察资金面和资金中枢共振。数据来源：Wind,CME，中泰期货研究所金融市场走势回顾总览-1数据来源：IFinD，中泰期货研究所日期10年中债（%）10年美债（%）美元指数（点）人民币汇率纳斯达克综指上证指数（点）中证商品（点）原油（点）黄金（点）铜（点）集运欧线（点）螺纹（点）豆粕（点）2025/05/291.694.4399.287.191917633631866464