【紫金天风】铝半年报：The Huge Box-250627（36页）.pdf

1、作者：刘诗瑶从业资格证号：F3041949交易咨询证号：Z0019385联系方式：联系人：张初阳从业资格证号：F03121199联系方式：审核：肖兰兰交易咨询证号：Z0013951我公司依法已获取期货交易咨询业务资格 从供需两端的基本面情况来看，我们认为当前电解铝的平均利润（SMM口径）将会在-2000元/吨到4000元/吨区间内保持震荡，当前电解铝利润整体处于偏高的位置，但在未出现供给强约束以及需求走弱的情境下，我们认为后续电解铝重心的上移的难度较大；从后续的展望来看，在废铝供应仍富有弹性、电解铝产量仍有小幅增量的情况下，由供给侧驱动铝价上行的可能性较小，需求侧，在出口、内需、电气化等边际驱

2、动走弱的背景下，我们认为当前的利润重心或将下移；从产业链观测的数据来看，随着下游再生铝产能逐步减产带来的废铝市场走向宽松，精废价差偏低带来的反向替代的趋势或将减弱，伴随的需求的弱化，我们认为7-8月的电解铝或将进入累库的阶段。自2018年供给侧改革以及2020年疫情后，我们发现目前铝的平均利润绝大部分都处于-2000元/吨到4000元/吨的区间内震荡，仅在2021以及2022年出现供给侧冲击情境下突破该区间；在后面的报告中我们将从供需两侧对以下两点做出探讨：1.为什么当前的沪铝利润会在该区域内波动；2.后续电解铝的利润能否突破当前的区间，若无法突破，将下探至何处。-4000-200002000

3、400060008000能耗双控俄乌战争【ALAL】沪铝平均利润沪铝平均利润其一，与铜不一样的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。数据来源：紫金天风期货研究所数据来源：紫金天风期货研究所【ALAL】铝产业链结构图铝产业链结构图氧化铝需求层面，随着矿石的价格逐步触底以及2025年的计划新投产能逐步完成投产，对

4、于氧化铝的基本面的边际驱动（新增产能成本）将会趋于减弱，我们预计未来2025年下半年的氧化铝价格整体将在2700-3000元/吨的区间的窄幅震荡；能源层面，由于需求不振以及供应增加，我们预计未来一段时间，动力煤价格将会持续承压，能源层本仍将持续下行，但不太会出现大幅波动；总体来看，当前电解铝成本短期内能不太会出现大幅的波动，电解铝成本计价基本进入尾声。数据来源：SMM、紫金天风期货研究所数据来源：爱泽、紫金天风期货研究所【ALAL】解铝海外产量（千吨）解铝海外产量（千吨）数据来源：钢联、SMM、紫金天风期货风云 从国内成本曲线来看，目前90分位线附近的产能大多位于广西、河南等地，当地的完全成本

5、大约在17000-17500元/吨的区间内，距离当前的铝价仍具有较远的距离，谈论当前铝价是否要计价成本的变化还为时尚早；从成本的构成来看，氧化铝和能源成本的波动是开年至今，驱动电解铝成本降低的主要驱动力，但由于需求的扩张，这一部分成本的降低并未在电解铝价格中显示出来。【ALAL】电解铝平均成本构成电解铝平均成本构成130001400015000160001700018000190002000021000147101316192225283134374043464952555861646770737679828588919497100新疆山东陕西内蒙古甘肃山西宁夏湖北青海福建云南广西河南重庆四川

6、贵州当前价格4000600080001000012000140001600018000200002200022/8/822/9/822/10/822/11/822/12/823/1/823/2/823/3/823/4/823/5/823/6/823/7/823/8/823/9/823/10/823/11/823/12/824/1/824/2/824/3/824/4/824/5/824/6/824/7/824/8/824/9/824/10/824/11/824/12/825/1/825/2/825/3/825/4/825/5/825/6/8氧化铝电力阳极氟化铝冰晶石其他国内方面，随着西南地区电解