【方正中期期货】生猪期货半年报-250621（34页）.pdf

1、 期货研究院期货研究院 方正中期生猪期货半年报方正中期生猪期货半年报 Live Hog Semi-annual Report 养殖油脂研究中心养殖油脂研究中心 作作者：者：宋从志宋从志 从业资格证号：从业资格证号：F03095512F03095512 投资咨询证号：投资咨询证号：Z0020712Z0020712 联联系方式：系方式：1800193615318001936153 投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：京证监许可【京证监许可【20122012】7575号号 成文时间：成文时间：20252025年年0606月月2121日星期六日星期六 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 2025

2、年上半年农产品指数在经历长期下跌后迎来阶段性见底。美元指数转弱令整体风险资产压力减轻，特朗普关税政策，为国内农产品板块带来一定风险溢价，受贸易关税影响，内外盘农产品走势出现分化，美豆、美玉米呈现宽幅震荡，国内豆粕及玉米持续走强。上半年生猪由于处于季节性淡季，期现货价格整体波动不大，生猪现货十分抗跌，期价修复对现货过高贴水，生猪期现价格波动率处于历史低位区间。本轮盈利周期始于2024年3月份，猪企累计经过13个月左右的高水平盈利，集团企业现金流及资产负债表得到较大程度的改善，但行业整体以降本增效为主要经营目标，行业固定资产投资减少，再扩张步划趋缓，因此行业绝对产能水平未有明显增加，但高水平盈利激

3、励下，单位母猪的生产效能得到较大提高，行业平均PSY由此前24提高至26以上，部分头部企业接近29，这是影响2024下半年及2025年上半年生猪供给的主要边际变量，而能繁母猪存栏与集团企业固定资产投资周期相关，整体增幅不大。展望2025年三季度，成本端当前大豆及玉米等原料绝对价格底部区间逐步确认，继续走低的空间可能不大，2025年饲料成本同比继续降低的难度很大；从生猪自身的供需情况来看，当前主要生产能力的提高体现在产能的利用效率而非绝对产能水平，能繁母猪累计增幅并不算高，而效率的持续提升存在一定的技术瓶颈，很难长期保持线性增涨，存在边际效用递减。另一端散户在经历长期的亏损后存在明显“疤痕效应”

4、，这些都与过往周期相差甚远，因此当前生猪产业上游虽然经历较长盈利时间，但并未积累过高风险。当前生猪供给增加存在一致性预期的情况下，我们需要关注需求端能否出现超预期变化，尤其当前国内逆周期调节开始加强，提振国内消费是政策的主要着力点，此外中美关系反复都可能成为影响商品价格波动的事件性驱动。国内生猪当前供需矛盾并不突出，产能虽有增加但并不严重过剩，对于2025年下半年，若宏观预期转强，则价格低位的商品存在估值上修的条件，对于生猪期价我们倾向于在低于养殖成本13000点时逢低做多为主，或买入成本附近的看涨期权，套利逢低买入91正套为主。风险点：需求、中美关系、压栏、商品的周期性压力风险点：需求、中美

5、关系、压栏、商品的周期性压力。生猪：低估值弱预期背景下关注消费的边际改善生猪：低估值弱预期背景下关注消费的边际改善 -20252025年上半年生猪市场回顾与下半年上半年生猪市场回顾与下半年展望年展望 第一部分2025年上半年生猪期现货价格行情回顾及期货持仓分析.1 一、生猪期现货行情回顾.1 二、2025年生猪期货持仓及成交水平整体持稳.7 第二部分生猪供需基本面情况.8 一、供应端.8（一）能繁母猪受集团企业投资收缩影响，增幅整体不大.8（二）生猪出栏水平在生产效率提高的情况下保持惯性增涨.11 二、需求端.14（一）整体消费相对疲弱，猪肉需求存在较强刚性.14（二）2025年上半年猪肉相关

6、肉食品价格整体处于低位，鱼价及牛肉价格出现显著反弹.17 三、养殖成本及利润周期情况.19 四、生猪期现货价格季节性特征.21 五、猪肉供需平衡表及相关肉食品产量情况.23（一）猪肉供需压力可能小于2023年.23（二）2025年进口冻肉总量整体预计将有下降.24 第三部分生猪技术分析及波动率.24 第四部分2025年下半年行情展望.26 第五部分相关股票价格表现.27 图目录图目录 图图1 1：20252025年上半年农产品走势年上半年农产品走势.2 图图2 2：20252025年上半年生猪行情走势年上半年生猪行情走势.2 图图3 3：大类资产及大宗商品价格分位分布大类资产及大宗商品价格分位