【方正中期期货】钢材期货半年报-250620（30页）.pdf

1、 请务必阅读最后重要事项 第1页 黑色建材团队黑色建材团队 作者作者:汤冰华汤冰华 从业资格证号从业资格证号:F3038544F3038544 投资咨询证号投资咨询证号:Z0015153Z0015153 联系方式联系方式:010010-6851879368518793 投资咨询业务资格：京证监许可【投资咨询业务资格：京证监许可【20122012】7575号号 成文时间：成文时间：20252025年年0606月月2020日星期五日星期五 摘要摘要：20252025 年上半年黑色系延续负反馈，产业链利润整体回落，但年上半年黑色系延续负反馈，产业链利润整体回落，但呈现结构性分化呈现结构性分化。终端需

2、求韧性超终端需求韧性超预期背景下，铁元素供应压力预期背景下，铁元素供应压力小于碳元素，导致小于碳元素，导致煤炭端煤炭端利润向铁元素让渡；铁元素内部利润利润向铁元素让渡；铁元素内部利润则则由钢材承接，铁矿石受供应增量预期压制未受益。由钢材承接，铁矿石受供应增量预期压制未受益。上半年上半年需求韧需求韧性主要依赖三性主要依赖三个支柱个支柱：直接出口：直接出口、间接出口、间接出口、国内制造业、国内制造业。而而基于以上三点，基于以上三点，下半年下半年钢材钢材需求需求韧性可能松动韧性可能松动：间接出口间接出口或或受海外经济走弱（尤其美国）及转口贸易收缩受海外经济走弱（尤其美国）及转口贸易收缩冲击；冲击；国

3、内制造业受企业盈利疲软、产能利用率偏低制约，“以国内制造业受企业盈利疲软、产能利用率偏低制约，“以旧换新”资金旧换新”资金逐步逐步耗尽拖累汽车耗尽拖累汽车/家电消费家电消费，但，但制造业制造业不不会会太弱太弱；建筑业建筑业则因则因房地产房地产低迷低迷、地方财政紧张及专项债投向基建、地方财政紧张及专项债投向基建比例下降比例下降而难有显著好转而难有显著好转；钢材钢材直接出口回落直接出口回落幅度幅度有限，但对价格无实质支撑。有限，但对价格无实质支撑。下半年钢材需求韧性下半年钢材需求韧性如果松动如果松动，将将压缩钢厂盈利，压缩钢厂盈利，引发引发铁水铁水回落，回落，钢材可能会继续受成本拖累钢材可能会继续

4、受成本拖累，直到原料供应收缩并实现新，直到原料供应收缩并实现新铁、碳元素平衡，或是国内外政策宽松力度加大，钢材需求好铁、碳元素平衡，或是国内外政策宽松力度加大，钢材需求好转，从需求端带来产业链整体止跌企稳。节奏方面，三季度需求转，从需求端带来产业链整体止跌企稳。节奏方面，三季度需求或逐步或逐步承压，价格偏弱，三季度后期若美欧及中国经济下行压力承压，价格偏弱，三季度后期若美欧及中国经济下行压力加大，倒逼新一轮政策出台，加大，倒逼新一轮政策出台，届时届时预期改善预期改善或带来或带来钢价阶段性钢价阶段性走走强强。整体看，整体看，20222022 年以来的黑色产业链压利润、去产量及去产能年以来的黑色产

5、业链压利润、去产量及去产能的趋势尚未结束，在需求未见底回升前，供应出现实质性收缩才的趋势尚未结束，在需求未见底回升前，供应出现实质性收缩才会见到价格绝对底部。会见到价格绝对底部。更更多精多精彩彩内容请关注方正中期官内容请关注方正中期官方方微微信信 钢材钢材期货期货半半年报年报 Steel Futures Interim ReportSteel Futures Interim Report 期货研究院期货研究院 请务必阅读最后重要事项 第2页 钢材：负反馈的寒夜尚待破晓钢材：负反馈的寒夜尚待破晓 2025 年上半年市场回顾与下半年展望年上半年市场回顾与下半年展望 第一部分第一部分 钢材长期走势和

6、钢材长期走势和 2025 年市场回顾年市场回顾.3 一、2000-2025 年钢材历史走势.3 二、2025 年钢材市场回顾.4 三、成交及持仓情况.5 第二部分第二部分 国内经济量价继续分化国内经济量价继续分化 有待政策破局有待政策破局.5 第三部分第三部分 铁水产量超预期铁水产量超预期 钢厂自律性抬升钢厂自律性抬升.6 一、海外粗钢产量同比略降.6 二、国内钢厂自律性上升 利润改善.7 第四部分第四部分 需求好于预期需求好于预期 但结构较差但结构较差.9 一、外需偏强但存隐忧.9（一）直接出口较强但非有效需求.9（二）间接出口或受海外经济拖累走弱.11 二、内需延续制造业偏强与建筑业走弱的