【华源证券】华源晨会精粹-250302（17页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告晨会晨会hyzqdatemark市场数据市场数据指数名称收盘价涨跌幅年初至今上证指数3,320.90-1.98%1.79%创业板指2,170.39-3.82%5.34%沪深 3003,890.05-1.97%1.82%中证 10006,270.42-3.53%8.16%科创 501,078.80-4.22%12.92%北证 501,306.98-4.32%28.15%资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2025年02月28日华源晨会精粹华源晨会精粹投资要点：投资要点：固定收益固定收益 制

2、造业制造业 PMIPMI 改善明显改善明显20252025 年年 2 2 月月 PMIPMI 点评点评：2 月制造业 PMI 环比上升 1.1pct 至 50.2%。春节过后制造业陆续复工复产叠加增量政策持续发力，制造业需求明显改善，价格指数上升，大型企业景气水平明显回升，中小企业节后恢复相对滞后。制造业 PMI 各分项指标超季节性回升，说明年后恢复较好。2 月非制造业商务活动指数为 50.4%，环比上升 0.2pct。春节错位等因素导致 2025 年 1 月生产收缩后，2 月制造业 PMI 升至 50.2%，或因企业加速复工复产、增量政策发力及出口预期企稳改善，供需回暖超预期。非制造业中，建

3、筑业 PMI 或因基建开工等因素回升至 52.7%，但服务业或受节后消费回落拖累降至 50.0%。整体来看，1 月制造业PMI 超季节性回落与 2 月企稳回升合并观察更合理，反映 Q1 经济修复趋势。未来需关注政策落地及外部风险，需求不足或仍是核心矛盾。风险提示：财政大幅发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。固定收益固定收益 2022025 5年同业存单额度有何变化？年同业存单额度有何变化？商业银商业银行行2022025 5年同业存单发行额度年同业存单发行额度梳理梳理：截至 2025 年 2 月 28 日，共有 264 家银行披

4、露了 2025 年同业存单发行计划，全国性银行中仅建设银行尚未披露 2025 年同业存单发行计划。这 264 家银行 2025年合计同业存单（人民币）发行备案额度为 29.96 万亿元，较上一年大幅增加 5.63万亿元；这些银行 2024 年末同业存单余额为 17.86 万亿元。由于建设银行资产规模较大，五大行中其他大行 2025 年同业存单额度增量均超过 0.4 万亿元。我们预计商业银行 2025 年同业存单发行额度合计增量超过 6 万亿元。大行及股份行同业存单发行额度普遍明显增加。非银同业存款自律管理影响大行非银同业存款规模。2025 年同业存单额度扩大，或与非银同业存款自律管理有关。货币

5、市场利率受央行影响较大。市场利率围绕政策利率运行。资金面紧平衡的背后是银行体系超准率低位。我们预判 2025 年经济企稳，2026 年经济小反弹，资金面紧平衡可能持续较长时间。同业存单利率作为资金利率的一部分，2025 年同业存单发行额度显著扩大，同业存单利率可能持续维持在较高水平。同业存单利率小幅抬升不会压缩银行净息差。风险提示：政府债券供给超预期风险；银行自营投资债基监管政策带来债市波动；2025 年债市负反馈风险。医药医药 全球肿瘤免疫研发进入双抗全球肿瘤免疫研发进入双抗+ADC+ADC 联用新阶段联用新阶段医药行业周报：医药行业周报：本周医药生物(申万)指数下跌 2.72%，相对沪深

6、300 超额收益为-0.49%。本周创新药板块表现强劲，相关个股如诺诚健华-U、新诺威、益方生物-U 等涨幅居前，前期强势板块Ai 医疗概念股持续调整，美年健康、金域医学、华大基因等跌幅较大。2025 年 2 月24 日，康方生物依沃西(PD-1/VEGF 双抗)国际市场开发合作伙伴 SummitTherapeutics 宣布与辉瑞达成临床合作，开展 PD-1/VEGF 依沃西+ADC 联合治疗实体瘤的临床探索，相关的临床试验预计将在 2025 年年中启动。我们认为 Summit2 20 02 25 5 年年 0 03 3 月月 0 02 2 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务