【华源证券】华源晨会精粹-250209（16页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告晨会晨会hyzqdatemark市场数据市场数据指数名称收盘价涨跌幅年初至今上证指数3,303.671.01%1.26%创业板指2,174.352.53%5.53%沪深 3003,892.701.30%1.89%中证 10006,134.051.53%5.81%科创 501,018.800.75%6.64%北证 501,185.314.96%16.22%资料来源：聚源，华源证券研究所，截至 2025 年 2 月 7 日华源晨会精粹华源晨会精粹投资要点：投资要点：固定收益固定收益 关注渤海

2、银行资本债的投资机会关注渤海银行资本债的投资机会渤海银行资本债投资价值分析渤海银行资本债投资价值分析：渤海银行为总部位于天津的全国性股份行。截至 2024 年 6 月末，渤海银行前十大股东中包含地方国资、中央国资、外资、民企等，有助于公司治理的规范化。其中国资占比合计 50.71%，国有属性较强，能够获得较多的政府支持。此外，受益于京津冀区域发展战略及化债；贷款行业分布优化，信贷投放风险偏好下降；金融投资力度加大，以债券为主，非标规模较大；资产质量偏差，但存量不良包袱加速出清，轻装上阵，支撑未来经营发展；业务转型持续推进，盈利能力仍然较差。截至 2025 年 1月 27 日，渤海银行存续的 2

3、4 渤海银行永续债 01 收益率高达 2.63%，较剩余期限接近的 24 民生银行永续债 02 高 30BP，较 24 中信银行永续债 01 高 72BP。我们认为，在银行资本债下沉投资方面，可以重点关注渤海银行永续债，因其信用风险可控，且信用利差较高，未来利差压降空间较大。风险提示：金融让利，LPR 大幅下调，净息差进一步收窄，导致渤海银行盈利恶化；经济超预期下行，使得渤海银行资产质量显著恶化；债市调整风险等。固定收益固定收益 1 1 月理财规模微增月理财规模微增理财规模跟踪月报理财规模跟踪月报（20252025 年年 1 1 月月）：我们测算，截至 2025 年 1 月末，理财规模合计 3

4、0.1 万亿元，1 月份理财规模环比增加了 0.13 万亿元，2024 年理财规模增量 3.15 万亿元。我们认为，1 月理财规模增幅较小，主要原因有：1）理财对信用债的正反馈结束，1 月债市震荡，理财收益率明显回落；2）部分大行注重 1 月存贷款的开门红，可能引导理财规模冲存款。1 月理财公司纯固收类理财产品平均当月年化收益率达 2.67%，较上月大幅回落。由于信用债收益率处于历史低位，2025 年固收类理财收益率或降至低位。我们认为，当前利率债及中长期限信用债皆缺乏配置价值，但短期走势主要看机构行为，与基本面关系较小。2025年是理财估值方法整改年，股份行理财公司可能在理财规模增长方面靠前

5、发力，2020-2024 年的 2 月份理财规模平均增量 0.58 万亿，我们预计 2025 年 2 月理财规模 0.5 万亿左右。由于利率债与信用债供给压力存在差异及 2 月理财规模可能季节性回升，且利率债收益率过低，我们预计 2 月信用债表现好于利率债，相较于债市更看好股市春季躁动行情。风险提示：财政政策大幅超预期；监管政策超预期；股市可能大幅走强等。公用环保公用环保 火电具备弹性火电具备弹性 水电整体回暖水电整体回暖公用事业公用事业 20242024 年业绩前瞻年业绩前瞻：除华能国际外，火电公司前三季度业绩普遍高增，全年业绩受年底减值计提情况影响较大，存在不确定性，但是预计四季度煤价下行

6、带动经营业绩继续向好。水电板块全年业绩预计增速可观，但是四季度来水转弱。长江电力前三季度增速领跑大型水电公司。但是进入四季度后，以长江流域为代表的区域来水再次转弱，预计不同水电公司四季度单季度利润可能出现分化，华能水电、桂冠电力可能出现增长。核电业绩整体平稳，中国核电和中国广核的增速差异主要与机组投产节奏带来的同比效应以及大2 20 02 25 5 年年 0 02 2 月月 0 09 9 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 16页源引金融活水 润泽中华大地修周期有关。绿电板块仍然承压，增收不增利现象延续。风险提示：来水波动，煤价