【国元国际控股】持续看好公司盈利能力改善和AI业务增长-250515（5页）.pdf

1、 证证 券券 研研究究报报告告 请务必阅读投资评级定义及免责条款请务必阅读投资评级定义及免责条款 买入买入 持续看好公司盈利能力改善和持续看好公司盈利能力改善和AI业务增长业务增长 金山云金山云（KC.US）2025-05-15 星期四 【投资投资要点】要点】AI 相关服务收入快速，盈利能力显著提升相关服务收入快速，盈利能力显著提升 2024 年，金山云实现了总营业收入 77.85 亿元，同比增长 10.5%，全年亏损幅度有所收窄，净亏损为 19.67 亿元，亏损同比减少 9.4%，公司盈利能力有所提升。在 2024 年第四季度，公司营业收入达到 22.32 亿元，实现同比增长29.6%，环比

2、增长 18.4%。第四季度调整后 EBITDA 为 3.60 亿元，调整后EBITDA 利润率为 16.1%，调整后经营利润为 0.24 亿元，首次实现扭亏为盈。完成基于国产芯片适配，助力国产模型充分发挥性能优势完成基于国产芯片适配，助力国产模型充分发挥性能优势 在硬件方面，目前金山云已经完成基于国产芯片的 DeepSeek 适配。同时在 AI训练提效方面，金山云推出的星流训推平台也已完成 DeepSeek 部署，支持多机部署实现分布式推理，星流训推平台已经全面接入智谱 GLM 系列推理模型，聚焦高效部署与分布式推理协同。全面接入推理大模型，挖掘潜在算力增长需求全面接入推理大模型，挖掘潜在算力

3、增长需求 公司宣布全面接入 Xiaomi MiMo 系列模型及 Qwen3 系列模型。随着此次接入完成公司目前已广泛覆盖头部 AI 大模型公司，积累了深厚的技术和服务经验。本次接入既能助力金山云提升平台的模型服务广度，也将为公司在更宽泛的中行业应用中提供新思路。看好公司持续受益于金山及小米生态看好公司持续受益于金山及小米生态 AI 升级，维持买入评级升级，维持买入评级 公司作为小米及金山集团发展 AI 生态的直接受益者，在营业收入、盈利能力等方面未来均有较大增长潜力。整体来看，金山云季度环比已呈现明显的同比增长和环比增长提速，标志着其在 AI 算力和云服务领域的战略转型已经初见成效。综上，看好

4、公司未来收入增长潜力，因此我们给予公司 17.6 美元的目标价，对应 2025 财年的 PS 约 3.5 倍，维持买入评级。人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业额 7,047 7,785 9,880 11,952 14,022 同比增长-13.85%10.47%26.90%20.98%17.32%净利润-2,176-1,967-439-54 426 净利润率-30.88%-25.26%-4.44%-0.46%3.04%EBITDA-265 639 1,300 1,621 2,046 EBITDA 率-3.76%8.21%13.16%13.56%14.5

5、9%每股盈利（元）-7.92-7.15-1.59-0.20 1.55 PS 倍数 3.9 3.5 2.8 2.3 1.9 数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理 研究部研究部 姓名：李承儒 SFC：BLN914 电话：0755-21519182 Email：.hk 主要股东主要股东 金山软件 37.40%纽约梅隆银行 15.97%小米集团 10.89%摩根大通 5.36%摩根大通证券 5.05%相关相关报告报告 金山云（KC.US）-首发报告-20201109 金山云（KC.US）-更新报告-20201230、20210528、20211025、20221011、2023112

6、7、20241229 重要数据重要数据 日期日期 2025-05-14 收盘价(美元)13.77 总股本(亿份 ADS)2.74 总市值(亿美元)37.86 净资产(亿美元)11.47 总资产(亿美元)22.33 52 周高低(美元)2.02/22.26 每 ADS 净资产(美元)2.83 数据来源:Wind、国元证券经纪(香港)整理 目标价：17.60 美美元元 现 价：13.77 美美元元 预计升幅：27.8%2 更新报告 【报告正文】【报告正文】AI 相关服务收入快速，盈利能力显著提升相关服务收入快速，盈利能力显著提升 2024 年，金山云实现了总营业收入 77.85 亿元，同比增长 1