【海通国际】金徽酒（603919）-金徽酒跟踪报告：西北之王，务实增长-250724（12页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 24 Jul 2025 金徽酒金徽酒 Ji

2、nhui Liquor(603919 CH)金徽酒跟踪报告：西北之王，务实增长 King of the Northwest,Pragmatic Growth Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb18.92 目标价 Rmb22.00 HTI ESG 4.9-5.0-5.0 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comments)市值 Rmb9.60bn/US$1.34bn 日交易额(3 个月均值)US$8.03mn 发行股票数目 507.2

3、6mn 自由流通股(%)35%1 年股价最高最低值 Rmb23.55-Rmb15.59 注：现价 Rmb18.92 为 2025 年 07 月 24 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 5.8%0.1%10.6%绝对值（美元）6.2%2.0%12.4%相对 MSCI China-1.3%-11.7%-28.9%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 3,021 3,299 3,728 4,250 Revenue(+/-)19%9%13%14%Net profit 388 40

4、9 457 525 Net profit(+/-)18%5%12%15%Diluted EPS(Rmb)0.77 0.81 0.90 1.03 GPM 60.9%60.4%60.2%60.3%ROE 11.7%11.7%12.5%13.5%P/E 25 23 21 18 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)行业深度调整已成共识，行业深度调整已成共识，25Q2 多数酒企业绩承压。多数酒企业绩承压。白酒行业当前正处于“政策调整、消费结构转型、存量竞争”三期叠加的深度调整阶段。25Q1 产量持续萎缩，同比降幅扩大至 7.1

5、%；高端价格倒挂，消费重心下移，主销价格带从 300-500 元下沉至 100-300 元。近日，多家酒企发布业绩预告，25Q2 营收及利润普遍承压，部分酒企表示 Q2 商务宴请和宴席等传统消费场景持续承压，市场恢复节奏放缓。营收利润营收利润稳步稳步提升，提升，25 年定调务实增长。年定调务实增长。15-24 年，公司营收/归母净利润复合增速分别为+11.0%/+9.9%。受益于高端化及省外扩张，公司总营收稳步提升，24 年首次突破 30 亿元，同比+18.6%。净利润方面，受成本攀升影响，20-22 年公司净利润出现阶段性回调；23 年开始实现正增长，主要系高端产品放量所致。25 年公司定调

6、增速与行业趋势一致，目标实现总营收 32.8 亿元（同比+8.6%），净利润 4.1 亿元（同比+5.2%），稳中求进。结构升级延续，净利率降幅收窄。结构升级延续，净利率降幅收窄。公司近年产品结构核心表现为高端突破、中端稳固，低端收缩。高端系列（300 元以上）占比由22 年不足 15%升至 24 年 18.8%，成为核心增长引擎；中端系列（100-300 元）持续稳固基本盘，24 年产品收入占酒类营收51.2%；低端系列呈现显著收缩趋势，25Q1 产品收入同比-31.7%。受销售费用率激增影响，公司 21-23 年净利率逐年下滑；24 年受益于销售费用率同比下调，净利率降幅有所收窄。25Q1